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¿Cómo será la economía mundial en 2023?

Predicciones de expertos sobre inflación, impagos de deuda soberana y otras preocupaciones potenciales.

Por Walter Frik

Ciclos económicos y tendencias

Harvard Business Review

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Resumen. Tres expertos exploran cómo se verá la economía global en 2023. Aunque están de acuerdo en que existe la posibilidad de que la inflación disminuya, existen riesgos importantes y pasará mucho tiempo antes de que la inflación baje a los niveles objetivo de los bancos centrales. Y también acechan otros riesgos, desde impagos de deuda soberana hasta fisuras geopolíticas.

Termina un año caótico y decepcionante. Es probable que haya otro en la tienda. En octubre, el FMI publicó su perspectiva económica anual que proyecta un crecimiento débil en todo el mundo en 2023. Puso especial énfasis en tres temas: alta inflación y endurecimiento del banco central, la invasión de Rusia a Ucrania y los efectos continuos de Covid, especialmente en China. 

HBR preguntó a tres expertos qué esperar de la economía en 2023 y cómo han evolucionado las cosas desde octubre. 

Mihir Desai es profesor de finanzas en la Escuela de Negocios de Harvard. Karen Dynan es profesora en Harvard y miembro principal del Instituto Peterson de Economía Internacional. Y Matt Klein es periodista económico y autor del boletín The Overshoot. Les planteamos las mismas preguntas a los tres; sus respuestas, editadas por extensión y claridad, se encuentran a continuación. 

Comencemos con la inflación y las tasas de interés: ¿Cómo están las cosas ahora que el año llega a su fin?

Mihir Desai: Hemos vivido un cambio sísmico en las tasas que todavía estamos digiriendo. Esos aumentos tardíos, junto con la mejora de las consideraciones de la cadena de suministro, han hecho bien en mejorar las perspectivas de inflación. Pero los efectos de esos aumentos en las tasas de interés aún se sienten en términos del comportamiento del consumidor, los planes de inversión de las empresas y los precios de los activos.  

Si bien los aspectos desbocados de la inflación han mejorado, estamos muy por debajo de una tasa de inflación sostenible. El impulso final hacia niveles de inflación sostenibles requerirá un período más largo de tasas sostenidas más altas de lo que la gente imagina. Dicho de otra manera: Llegar a una inflación del 4-5% ocurrirá en mayo de 2023, pero volver a la inflación del 2%-3% llevará más tiempo y será más doloroso, lo que desencadenará un debate sostenido sobre el mandato dual de la Reserva Federal.  

Karen Dynan: La inflación es muy alta, no importa cómo se corte. Pondría la tendencia subyacente en los Estados Unidos en torno al 5%, que está muy por encima del objetivo de la Fed y el nivel más alto en cuatro décadas. Las tasas de interés han aumentado considerablemente durante el año pasado como resultado de la inflación más alta y el endurecimiento de la Reserva Federal en respuesta. Las tasas de las nuevas hipotecas se han más que duplicado con respecto a donde estaban hace un año. Tocaron el 7% en octubre y noviembre, un nivel que no habíamos visto desde principios de la década de 2000. 

Matt Klein: La inflación de los últimos años ha sido atribuible a la pandemia y, en menor medida, a la invasión rusa de Ucrania. Los cambios repentinos en la capacidad de producción de las empresas chocaron con cambios bruscos en la combinación de bienes y servicios que los consumidores querían comprar, lo que provocó excesos y escasez en toda la economía.  

La buena noticia es que la mayor parte de la inflación atribuible a estos factores puntuales parece estar desapareciendo. La inflación general probablemente alcanzó su punto máximo durante el verano. La mala noticia es que también parece haber habido un modesto repunte en la tasa de inflación subyacente de alrededor del 2% anual al 4-5% anual.  

¿Cómo será el mercado laboral el próximo año? ¿Son la reciente ola de despidos una señal de que no es posible un “aterrizaje suave” sin pérdida de puestos de trabajo?

Mihir Desai: El mercado laboral se mantiene notablemente sólido a finales de año y parece inevitable que se debilite. La única pregunta es el ritmo y la gravedad de ese debilitamiento.

Es concebible que el debilitamiento sea lento y moderado, pero el problema principal es una posible disminución del consumo. Los consumidores enfrentan precios más altos, tasas de interés más altas, tasas de ahorro decrecientes, más préstamos y niveles de riqueza más bajos. Por ahora, el gasto del consumidor se ha mantenido. A medida que la economía se desacelera, podríamos estar enfrentando una recesión más prolongada impulsada por el consumidor en lugar de solo caídas significativas en la inversión y pérdidas asociadas en el empleo. Es probable que estas disminuciones en la demanda laboral se centren en los trabajadores administrativos. Por esa razón, podríamos continuar presentando una tasa de desempleo relativamente saludable (4% -5%) y aún tener una economía en dificultades por un período de tiempo más largo. 

Karen Dynan: Hay mucha incertidumbre acerca de hacia dónde se dirige el mercado laboral de EE. UU. A pesar de las noticias sobre despidos en algunas empresas, el crecimiento del empleo en general sigue siendo sólido. El mercado laboral sigue siendo muy ajustado, con alrededor de 1,7 ofertas de trabajo por cada trabajador desempleado.  

Todo esto está creando presiones salariales que se están trasladando a los precios. La esperanza de la Fed es que volver a alinear la demanda laboral con la oferta laboral, sin una gran pérdida de empleos, sea suficiente para reducir la inflación a su nivel objetivo. Pero la historia sugiere que eso no será suficiente. Un escenario más probable es que la tasa de desempleo tenga que aumentar considerablemente para reducir las presiones salariales lo suficiente como para eliminar el exceso de inflación del sistema. 

Matt Klein: La inflación subyacente parece haberse acelerado de alrededor del 2 % anual al 4-5 % anual, porque el ritmo de crecimiento de los salarios es varios puntos porcentuales más rápido que la tasa de crecimiento a largo plazo anterior a 2020. 

Básicamente hay tres formas de interpretar esto:  

1. El crecimiento de los salarios ha sido inusualmente rápido porque mucha gente estaba cambiando de trabajo, pero esta rotación desaparecerá por sí sola. 
2. El crecimiento de los salarios es inusualmente rápido porque hay un desajuste entre la gran cantidad de puestos vacantes y la cantidad de trabajadores disponibles, lo que significa que podría ser posible persuadir a las empresas para que reduzcan la contratación sin llevar a la economía a una recesión profunda. 
3. El crecimiento de los salarios es inusualmente rápido porque demasiadas personas están empleadas y se sienten seguras de su capacidad para encontrar un nuevo trabajo, lo que significa que la inflación solo desaparecerá si muchas personas pierden sus trabajos. 

Las dos primeras interpretaciones son consistentes con el escenario de "aterrizaje suave".   

Se necesita cierta perspectiva: alrededor de 250,000 estadounidenses solicitaron beneficios de desempleo por primera vez cada semana en 2022, mientras que alrededor de 6.5 millones de estadounidenses fueron contratados cada mes. Esas cifras de contratación eclipsan los despidos que se han anunciado hasta ahora. 

¿Qué importancia tienen el Covid y la guerra en Ucrania para las perspectivas económicas del próximo año?

Mihir Desai: Los eventos geopolíticos inesperados, como siempre, siguen siendo comodines. Específicamente, la capacidad de China para navegar una salida de "cero-Covid" de manera segura y la exposición europea al aumento de los precios de la energía siguen siendo riesgos críticos. El éxito de la reapertura de China tiene efectos inflacionarios potencialmente opuestos al disminuir las interrupciones de la cadena de suministro, pero también contribuye a la demanda mundial de productos básicos y energía.   

Karen Dynan: No parece que los cierres de Covid vayan a pesar mucho en la actividad económica, especialmente ahora que China está revirtiendo su política de cero-Covid. Pero el covid sigue siendo muy relevante en el sentido de que las discapacidades relacionadas con casos anteriores de covid y el miedo continuo al virus parecen ser factores que impiden el regreso de algunos trabajadores a la fuerza laboral. La tasa de participación en la fuerza laboral de los adultos mayores en los Estados Unidos todavía está muy por debajo de su nivel previo a la pandemia. Y eso está contribuyendo a la escasez de trabajadores que está elevando la inflación salarial. 

La guerra en Ucrania también sigue siendo una historia clave para la economía global. El canal más importante es que el suministro restringido de gas natural ruso ha creado una crisis energética en Europa. Esta crisis parece haber llevado a algunas economías europeas a la recesión, y eso tiene importantes implicaciones no solo para esas economías, sino también para sus socios comerciales. 

Matt Klein: Covid probablemente no será un factor importante para la economía en 2023 a menos que haya nuevas variantes que sean extremadamente peligrosas incluso para aquellos con vacunas de refuerzo. Los bloqueos de China por Covid este año han tenido un impacto económico sorprendentemente pequeño en el resto del mundo, excepto en la medida en que han reducido la presión sobre los precios de las materias primas. La reapertura de China podría elevar los precios de las materias primas el próximo año, aunque mucho dependerá de cómo lo hagan (y si cambian de opinión). 

El impacto económico de la guerra en Ucrania para el resto del mundo probablemente alcanzó su punto máximo en el verano, si no antes. El daño que se ha hecho está principalmente arraigado para todos fuera de Rusia y Ucrania. Dicho esto, hay lugar tanto para sorpresas positivas (un acuerdo de paz justo) como negativas (una gran escalada de la guerra).  

¿Qué no estaba en la lista del FMI que estás viendo?

Mihir Desai: Yo incluiría:

• La fragilidad de los mercados emergentes debido al aumento de las tasas como un riesgo subestimado.
• La posibilidad de que las empresas que buscan financiación externa (ya sean empresas apalancadas o empresas de alto crecimiento y no rentables) tengan dificultades con las opciones de financiación y provoquen dificultades financieras y quiebras a un ritmo elevado.

La aceleración de las tendencias proteccionistas y autárquicas que empobrecerán al mundo. 

Karen Dynan: Los niveles más altos de deuda pública derivados de la pandemia son potencialmente un gran problema. La mayoría de los países registraron grandes déficits presupuestarios en 2020 y 2021 debido a la reducción de los ingresos fiscales y los mayores niveles de gasto público. Y con el aumento de las tasas de interés a nivel mundial, es probable que muchos países, en particular los países de bajos ingresos, se enfrenten a presiones para pagar sus deudas. Una ola de impagos de la deuda soberana no solo sería difícil para los países en mora, sino que podría ser muy disruptiva para los mercados financieros mundiales.   

Matt Klein: Algunas cosas:  

• ¿Cómo responderá la inversión empresarial a los cambios recientes en los precios de los activos y al compromiso de los responsables de la política monetaria de todo el mundo con un crecimiento más lento?  
• ¿Habrá realmente un gran aumento en el gasto de defensa global y, de ser así, qué hará eso?  
• ¿Qué significará el regreso de la política industrial en los EE. UU. (con la Ley de Reducción de la Inflación) para la inversión y el comercio transfronterizos?  
• ¿Cuáles serán las ramificaciones a más largo plazo de las sanciones impuestas a los semiconductores de Rusia y China por la fragmentación global? 

¿Cuál es el caso optimista para la economía global en 2023? Si estamos mirando hacia atrás en un año y el crecimiento ha superado las expectativas, ¿qué podría haber sucedido?

Mihir Desai: El caso tremendamente optimista es que la inflación se modera muy rápidamente y volvemos a una inflación del 2% a principios del próximo año, lo que permite un período más corto de tasas altas y sin una pérdida importante de empleos. Esto me parece fantástico, aunque es posible interpretar la curva de rendimiento actual de esta manera. Es notable lo arraigada que está esta visión hoy en día. 

Karen Dynan: Desde mi punto de vista, un aterrizaje suave, es decir, controlar la inflación sin una gran pérdida de empleos, sería un muy buen resultado para Estados Unidos. Si la inflación para 2023 vuelve a bajar al 3% sin una pérdida importante de empleos, lo consideraría un muy buen resultado. 

Es probable que partes de Europa ya estén en recesión debido a sus crisis energéticas, pero es probable que esas recesiones sean leves si la guerra en Ucrania llega a su fin con relativa rapidez. 

Matt Klein: Lo mejor que podría pasar para el crecimiento económico mundial es que la inflación subyacente comience a disminuir por sí sola y que los responsables de la formulación de políticas sean lo suficientemente ágiles como para reconocerlo y adaptarse en consecuencia.  

En términos más generales, las cosas mejorarán si los responsables de la política económica recuerdan que el objetivo es encontrar formas para que las personas produzcan más, en lugar de consumir menos. Si Rusia se retira de Ucrania y desbloquea el flujo de productos básicos, eso también sería útil. 

¿Cuál es el caso pesimista? ¿Y qué riesgos a la baja le preocupan?

Mihir Desai: El caso pesimista es una inflación persistente por encima del 5 % a lo largo de 2023 debido a una espiral de precios y salarios que significa que las tasas deben mantenerse altas por mucho más tiempo. Los mercados de acciones han estado experimentando un reinicio de valoración: en el escenario pesimista, las acciones continúan cayendo porque la perspectiva de una disminución de las ganancias corporativas y tasas persistentemente más altas aún no se ha internalizado por completo en los precios. 

Karen Dynan: La mayoría de mis preocupaciones tienen que ver con los precios de los activos y los mercados financieros. Las condiciones financieras más estrictas han llevado a grandes reducciones en los precios de las acciones, pero no sabemos cuánto más podrían caer los precios de las acciones, particularmente si la Fed tiene que endurecer más de lo esperado actualmente. 

Los precios de las viviendas se dispararon durante la pandemia. No sabemos cuánto de ese aumento refleja un cambio fundamental en los valores debido a que las personas trabajan desde casa, a diferencia de una burbuja, por lo que es difícil saber cuánto caerán a medida que se endurezcan las condiciones del crédito inmobiliario. 

Y, como mencioné anteriormente, existe una posibilidad real de interrupción del mercado financiero debido a los incumplimientos de pago de la deuda soberana. 

Un crecimiento más débil en China también es una fuente de riesgo a la baja. Los cierres de Covid a gran escala en China pueden haber quedado atrás, pero hay una importante caída de la propiedad que amenaza con deprimir significativamente la actividad económica en 2023 allí. Dado que China representa una parte tan importante de la economía mundial, podría haber efectos indirectos significativos en otros países. 

Matt Klein: El caso del pesimismo es que los formuladores de políticas pueden ser demasiado lentos para darse cuenta de que han cometido un error. Todos estamos tratando de interpretar los mismos conjuntos de números, y son difíciles de interpretar. Un riesgo importante a la baja es que la Fed reconozca demasiado tarde que ha elevado las tasas demasiado.  

El otro gran riesgo a la baja es que el mundo tenga que lidiar con una nueva sorpresa desagradable. La economía global actual se vería completamente diferente si no fuera por Covid y la invasión rusa de Ucrania. ¿Quién sabe qué más podría pasar? 

Walter Frick es editor colaborador de Harvard Business Review, donde anteriormente fue editor principal y editor adjunto de HBR.org. Es el fundador de Nonrival, un boletín informativo en el que los lectores hacen predicciones sobre economía y negocios. Ha sido editor ejecutivo en Quartz, así como Knight Visiting Fellow en la Nieman Foundation for Journalism de Harvard y miembro de la Asamblea en el Berkman Klein Center for Internet & Society de Harvard. También ha escrito para The Atlantic, MIT Technology Review, The Boston Globe y la BBC, entre otras publicaciones.