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¿Está el mercado de valores valorando con precisión a su empresa?

Por Dambisa Moyo 

Mercados financieros

Harvard Business Review

Resumen. Los líderes empresariales deben gestionar constantemente los riesgos y las oportunidades en un mundo incierto con la esperanza de que sus empresas continúen operando y aprecien su valor. Pero en el mundo actual, hay cinco tendencias que podrían chocar y que tienen el potencial de distorsionar la valoración de una empresa: 1) tasas de interés bajas; 2) el cambio a la inversión pasiva; 3) el aumento de la inversión ASG; 4) nacionalismo, proteccionismo y otras contracorrientes globales; y 5) criptomonedas y otras innovaciones financieras. Los peligros de esta distorsión, especialmente en un momento de mercados bursátiles optimistas, es que los ejecutivos e inversores de la empresa utilizan estas valoraciones incorrectas como base para realizar transacciones de fusiones y adquisiciones que no son asequibles y / o sobrepalanquear a la empresa.

Tradicionalmente, el descubrimiento de precios, que determina el precio de valor justo de una empresa, se basa en las interacciones de compradores y vendedores en un mercado. El precio de las acciones que cotizan en bolsa demuestra cómo los mercados de capital valoran a una empresa y es la base sobre la cual la empresa emite deuda y acciones. También ayuda a determinar cómo la empresa asigna capital para pagar dividendos, recomprar acciones de la empresa, compensar a los empleados, pagar deudas o reinvertir en la empresa para el crecimiento futuro.

Pero hoy, cinco tendencias están colisionando para distorsionar la forma en que los mercados fijan los precios de las empresas. Los peligros de esta distorsión, especialmente en un momento de mercados bursátiles optimistas, es que los ejecutivos e inversores de la empresa utilizan estas valoraciones incorrectas como base para realizar transacciones de fusiones y adquisiciones que no son asequibles y / o sobrepalanquear a la empresa. Las cinco tendencias son:

1. Tasas de interés bajas

Las tasas de interés históricamente bajas, los estímulos masivos en respuesta a la pandemia global y la creciente amenaza de inflación están dando lugar a preguntas sobre las tasas de descuento adecuadas para valorar una empresa en su totalidad: su capital y su deuda, incluidas sus obligaciones de pensiones.

Las bajas tasas de interés también están impulsando enormes flujos de dinero hacia el capital privado, al igual que los menores rendimientos esperados de los mercados públicos. Los inversores de capital privado cuentan con aproximadamente 2,5 billones de dólares en efectivo, según Preqin. Eso es el más alto registrado y más del doble de lo que era hace cinco años. De cara al futuro, se prevé que el capital de riesgo y el capital privado combinen sus activos con más del doble de sus activos de 4,4 billones de dólares a finales de 2020 a 9,1 billones de dólares para 2025.

Los flujos de capital hacia el capital privado han ido acompañados de una disminución de las empresas que cotizan en bolsa. Según el índice de mercado total Wilshire 5000, el número de acciones estadounidenses que cotizan en bolsa alcanzó un récord de 7.562 en 1998. A finales de 2020, había menos de 3.500. Esta disminución significa que hay menos pares públicos para que los líderes empresariales valoren sus empresas, y menos liquidez para las empresas a medida que el capital se drena de los mercados públicos de capital.

2. Cambio hacia la inversión pasiva

Otro cambio que ocurre en el panorama de los inversores que puede afectar el valor de la empresa es la tendencia de alejarse de la inversión activa hacia los fondos pasivos. Desde 1995 hasta marzo de 2020, los fondos pasivos crecieron del 3% de los mercados de valores a representar el 48% de los activos bajo gestión en acciones a marzo de 2020, según un documento de la Fed de Boston.

A partir de 2019, se estima que los fondos pasivos rondarán los $ 4,3 billones, y se espera que alcancen la paridad con los fondos activos, cada uno con un total de $ 13,4 billones en activos para 2025, según Price Waterhouse Coopers.

El crecimiento de los fondos pasivos puede mejorar materialmente la estabilidad del precio de las acciones en los mercados, reduciendo la volatilidad en el registro de accionistas y potencialmente en el precio de las acciones en sí, porque los fondos pasivos rastrean estrictamente los índices de referencia, solo venden acciones que salen del índice de referencia y, por lo tanto, se consideran a largo plazo. plazo, capital permanente. Estos datos sugieren un cambio que debería ayudar a un mejor proceso de descubrimiento de precios: más estabilidad de precios a partir del capital permanente.

Sin embargo, el cambio hacia inversores pasivos inclina ese equilibrio de poder hacia un pequeño número de inversores dominantes, lo que podría crear una complejidad adicional para las empresas. Por ejemplo, los tres mayores inversores pasivos por volumen (BlackRock, Vanguard y State Street) poseen alrededor del 20% de las acciones del típico S&P 500. Estos tres fondos combinados poseen el 18% de las acciones de Apple, el 20% de Citigroup, el 18% de Bank of America, el 19% de JPMorgan Chase y el 19% de Wells Fargo, según Bloomberg.

En la práctica, esto significa que estos inversores pasivos ejercen un poder enorme y, por ejemplo, podrían encontrarse en ambos lados de, digamos, una transacción de fusiones y adquisiciones, no solo revelando conflictos que deben resolverse, sino también potencialmente impactando el precio de un acuerdo. Específicamente, los mismos inversores pasivos serían accionistas y votantes importantes en ambos lados de una fusión entre dos empresas. Cuando llega la votación sobre si aceptar una oferta, los inversores de ambos lados del comercio podrían estar dispuestos a aceptar un precio más bajo que aquellos que solo poseen acciones de la empresa que se vende.

3. El auge de la inversión ASG

Las tendencias del mercado ESG, que supuestamente tienen un valor de $ 45 billones en activos bajo administración en 2020, están creando un dilema sobre cómo las corporaciones globales piensan sobre el valor justo para sus empresas y el descubrimiento de precios.

Por un lado, las tendencias ESG imponen costos adicionales de cumplimiento, lo que puede reducir los ingresos al cerrar productos y líneas de negocios, así como también recortar operaciones en ciertas jurisdicciones. Esto crea un riesgo de infravaloración en comparación con empresas de países donde las expectativas ASG y los costos de cumplimiento son menores.

Por otro lado, existe un riesgo cada vez mayor, especialmente en los mercados de capitales occidentales, de que las empresas sin sólidas credenciales de ESG puedan ver sus valoraciones rebajadas. Estas fuerzas de ESG en conflicto añaden opacidad al proceso de descubrimiento de precios.

4. Nacionalismo, proteccionismo y otras corrientes cruzadas mundiales

En cuarto lugar, el riesgo de una mayor desglobalización promete afectar todo tipo de formas en que las empresas hacen / operan sus negocios. En lugar de beneficiarse de las sinergias de un negocio global, como la logística centralizada, las cadenas de suministro y las adquisiciones, las empresas enfrentan pérdidas financieras a medida que navegan por una serie de amenazas, que incluyen:

• Frenar el comercio de bienes y servicios debido a políticas proteccionistas
• Límites a la inversión y repatriación en medio de controles de capital
• Barreras al reclutamiento global bajo políticas de inmigración restrictivas
• Plataformas de propiedad intelectual más balcanizadas, ya que una "red dividida" enfrenta a una plataforma liderada por China contra la de EE. UU.
• La ruptura de la cooperación mundial, de modo que las normas mundiales y el multilateralismo pasen a un segundo plano frente a los intereses nacionales

La colisión de estas tendencias sugiere que el descubrimiento de precios en sí mismo corre el riesgo de convertirse en un ejercicio más balcanizado y menos transparente. En un mundo más aislado, la valoración de una empresa podría sufrir el riesgo de que la suma de sus partes no sea igual o inferior al total.

5. Criptomonedas y otras innovaciones financieras globales

Finalmente, los cambios fundamentales en la arquitectura financiera global, ya sea el aumento de la criptomoneda o la amenaza de los esfuerzos de China para desbancar al dólar estadounidense como moneda de reserva, también podrían afectar materialmente el descubrimiento de precios de una empresa dependiendo de cómo esté expuesta y posicionada.

Con respecto a las criptomonedas, los problemas de volatilidad y velocidad llevan a los escépticos a desconfiar de sus efectos. Con clientes y proveedores adaptándose a su uso, las empresas deben considerar los efectos de colocar criptomonedas en su balance y el impacto potencial en la valoración de la empresa. Por ejemplo, la volatilidad de Bitcoin dificultaría el cálculo del valor real de una empresa en un momento dado. La volatilidad realizada de tres meses de Bitcoin, o movimientos de precios reales, es del 87% frente al 16% del oro, según un informe de febrero de 2021 de JPMorgan.

Mientras tanto, China es ahora el mayor socio comercial, inversor extranjero directo y prestamista de numerosos países desarrollados y en desarrollo de todo el mundo. También es el mayor prestamista extranjero del gobierno de EE. UU. A través de esfuerzos transfronterizos expansivos, como el acuerdo comercial de Asociación Económica Integral Regional (RCEP), la Iniciativa Belt-and-Road y su uso de derivados en contratos comerciales, China está imprimiendo su sello en el mundo. Pero quizás lo más importante es que China está respaldando su propia moneda digital, un yuan virtual, que, aunque no es una criptomoneda de igual a igual, podría desafiar tanto a Bitcoin como a los propios intentos de Estados Unidos de conseguir un dólar digital.

Las corporaciones tendrán que sopesar los riesgos y beneficios de las monedas digitales y criptográficas y decidir si las mantienen como activos y pasivos en el balance de la empresa; una decisión que afectará el valor de la empresa.

Los líderes empresariales gestionan constantemente los riesgos y las oportunidades en un mundo incierto con la esperanza de que sus empresas continúen operando y aprecien su valor. Sin embargo, es evidente que hay una serie de tendencias que podrían dejarse sin control, socavar y dañar la valoración de una empresa, muchas de las cuales siguen siendo ampliamente pasadas por alto por las opiniones de consenso.

Dambisa Moyo es una economista internacional que forma parte de los directorios de 3M Corporation y Chevron.