La revolución de los inversores
Por Robert G. Eccles y Svetlana Klimenko
Mercados financieros
Harvard Business Review
La mayoría de los líderes corporativos entienden que las empresas tienen un papel clave que desempeñar para enfrentar desafíos urgentes, como el cambio climático. Pero muchos de ellos también creen que perseguir una agenda de sostenibilidad va en contra de los deseos de sus accionistas. Sin duda, algunos jefes de grandes empresas de inversión dicen que les importa la sostenibilidad, pero en la práctica, los inversionistas, los administradores de cartera y los analistas de ventas rara vez involucran a los ejecutivos corporativos en cuestiones ambientales, sociales y de gobierno (ESG). La impresión entre los líderes empresariales es que ESG simplemente no se ha generalizado en la comunidad de inversión.
Esa percepción está desactualizada. Recientemente entrevistamos a 70 altos ejecutivos de 43 firmas de inversión institucional globales, incluidos los tres administradores de activos más grandes del mundo (BlackRock, Vanguard y State Street) y propietarios de activos gigantes como el Sistema de Retiro de los Empleados Públicos de California (CalPERS), los Maestros del Estado de California. 'Sistema de Retiro (CalSTRS), y los fondos de pensiones del gobierno de Japón, Suecia y los Países Bajos. No conocemos ningún otro esfuerzo de investigación que haya involucrado a tantos líderes superiores en tantas de las firmas de inversión más grandes. Descubrimos que la ESG era una idea casi universal para estos ejecutivos.
Por supuesto, los inversores han expresado sus preocupaciones sobre la sostenibilidad durante varias décadas. Pero no hasta hace poco han traducido sus palabras en acción. La mayoría de los líderes de inversión en nuestro estudio describieron pasos significativos que sus empresas están tomando para integrar los temas de sostenibilidad en sus criterios de inversión. Para nosotros fue claro que los líderes corporativos pronto serán responsabilizados por los accionistas por el desempeño de ESG, si no lo están ya.
"Los problemas de ESG se han vuelto mucho más importantes para nosotros como inversionistas a largo plazo", nos dijo Cyrus Taraporevala, presidente y CEO de State Street Global Advisors, y expresó una opinión que se hizo eco en muchas de nuestras entrevistas. “Buscamos analizar cuestiones materiales como el riesgo climático, la calidad del directorio o la ciberseguridad en términos de cómo impactan el valor financiero de manera positiva o negativa. Ese es el enfoque integrador que estamos adoptando cada vez más para todas nuestras inversiones ". (Nota, Robert Eccles ha consultado para State Street y varias otras instituciones mencionadas en este artículo).
Los números respaldan la opinión de que los mercados de capitales se encuentran en medio de un cambio radical. En 2006, cuando se lanzaron los Principios para la Inversión Responsable (PRI) respaldados por la ONU, 63 empresas de inversión (propietarios de activos, administradores de activos y proveedores de servicios) con $ 6,5 billones en activos bajo administración (AUM) firmaron un compromiso para incorporar los problemas de ESG en sus decisiones de inversión. Para abril de 2018, el número de signatarios había aumentado a 1,715 y representaba $ 81.7 billones en AUM. Según una encuesta global realizada por FTSE Russell en 2018, más de la mitad de los propietarios de activos globales están implementando o evaluando las consideraciones de ESG en su estrategia de inversión.
Sin embargo, muchos gerentes corporativos parecen desconocer esta nueva realidad. En una encuesta reciente realizada por el Banco de América Merrill Lynch, los ejecutivos de Estados Unidos subestimaron el porcentaje de las acciones de su compañía en manos de empresas que emplean estrategias de inversión sostenibles. La estimación media fue del 5%; el porcentaje real es más como 25%.
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¿Qué es la inversión sostenible?
La inversión sostenible abarca un menú de estrategias que se pueden utilizar en combinación. Aquí hay siete comunes:
El primer paso que los líderes corporativos pueden tomar para prepararse para este cambio de enfoque es reconocer las fuerzas que lo impulsan. Una vez que entienden por qué los inversores se preocupan tanto por los problemas de ESG, pueden hacer cambios dentro de sus organizaciones para maximizar el valor a largo plazo para los accionistas.
Qué está conduciendo el cambio
Durante los últimos cinco años, más o menos, los inversores se han interesado cada vez más en los problemas de ESG. Seis factores están actuando como vientos de cola para este enfoque elevado.
El tamaño de las empresas de inversión.
La industria de la inversión está altamente concentrada. Los cinco administradores de activos principales poseen el 22.7% de los activos administrados externamente, y los 10 principales tienen el 34%. Las grandes empresas de inversión son ahora tan grandes que la teoría moderna de la cartera, que sostiene que los inversores pueden limitar la volatilidad y maximizar los rendimientos en una cartera al combinar inversiones de clases de activos con distintos niveles de riesgo, no se puede utilizar para mitigar los riesgos a nivel de sistema. Una pequeña empresa de inversión podría protegerse contra el cambio climático y otros riesgos a nivel de sistema invirtiendo en acciones “fatales”, como el oro, o en acciones de compañías que construyen refugios de supervivencia, por ejemplo. Pero las empresas que tienen billones de dólares bajo administración no tienen cobertura contra la economía global; en resumen, se han vuelto demasiado grandes para dejar que el planeta falle. Además, los grandes propietarios de activos, como los fondos de pensiones, se ven obligados a tener una visión a largo plazo porque tienen pasivos a largo plazo: deben planificar el pago de las jubilaciones para los próximos 100 años. Como Hiro Mizuno, el director de inversiones de $ 1.6 billones del Fondo de Pensiones del Gobierno de Japón, señaló: "Somos un propietario universal clásico con responsabilidades intergeneracionales y, por lo tanto, tenemos una visión inherente a largo plazo".
Rentabilidades financieras.
Muchos gerentes corporativos aún equiparan la inversión sostenible con su predecesor, la inversión socialmente responsable (ISR), y creen que adherirse a sus principios implica sacrificar parte de la rentabilidad financiera para hacer del mundo un lugar mejor. Esa opinión está desactualizada. Un estudio realizado por George Serafeim de la Escuela de Negocios de Harvard y sus colegas (que incluyó a uno de nosotros, Eccles) encontró que las compañías que desarrollaron procesos organizacionales para medir, administrar y comunicar el desempeño de los problemas de ESG a principios de la década de 1990 superaron a un grupo de control cuidadosamente ajustado en la siguiente 18 años. En un estudio diferente, Serafeim y sus colegas demostraron la relación positiva entre el alto rendimiento en los temas relevantes de ESG y el rendimiento financiero superior. La evidencia de los inversores corrobora que: un estudio de 2017 realizado por Nordea Equity Research (el mayor grupo de servicios financieros de la región nórdica) informó que, de 2012 a 2015, las empresas con las calificaciones más altas de ESG superaron a las empresas con las calificaciones más bajas en hasta un 40% . En 2018, Bank of America Merrill Lynch descubrió que las empresas con un mejor registro de ESG que sus pares producían rendimientos más altos a tres años, tenían más probabilidades de convertirse en acciones de alta calidad, tenían menos probabilidades de tener grandes caídas de precios y eran menos propensas a ir a la quiebra. También en 2018, Amundi Asset Management encontró que la importancia relativa de los factores ESG varía según la región. Para las carteras europeas, la gobernabilidad es particularmente importante para determinar el rendimiento superior. Para las carteras norteamericanas, los factores ambientales son los más significativos.
La clave para la nueva generación de inversión sostenible es que se enfoca solo en los problemas “materiales” de ESG que impacta la valoración de la empresa; por ejemplo, las emisiones de gases de efecto invernadero son importantes para una empresa de servicios eléctricos pero no para una empresa de servicios financieros; la gestión de la cadena de suministro es material para una compañía de ropa que utiliza trabajadores de bajo costo en países en desarrollo, pero no para una compañía farmacéutica.
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La materialidad importa
La inversión sostenible se trata de materialidad. Una empresa que gasta grandes sumas de dinero para tratar cada problema ambiental, social y de gobierno (ESG) concebible probablemente verá cómo se ve afectado su desempeño financiero; sin embargo, las empresas que se centran en cuestiones materiales tienden a superar a las que no lo hacen.
La materialidad varía según la industria. El Consejo de Normas de Contabilidad de la Sostenibilidad (SASB) ha identificado los problemas de ESG materiales para las 77 industrias en su sistema de clasificación. Por ejemplo, los problemas materiales para las empresas en la venta y distribución de alimentos incluyen las emisiones de gases de efecto invernadero, la gestión de la energía, el acceso y la asequibilidad, las prácticas laborales justas y la comercialización y publicidad justas. Para servicios de Internet y medios de comunicación, la lista incluye gestión de energía, gestión de aguas y aguas residuales, seguridad de datos y privacidad del cliente, diversidad e inclusión y comportamiento competitivo.
Un estudio realizado por Mozaffar Khan, George Serafeim y Aaron Yoon proporciona evidencia empírica de que un buen desempeño en asuntos materiales contribuye a mayores rendimientos financieros. De manera más reveladora, los investigadores descubrieron que mientras que las empresas con buenas calificaciones en temas de sostenibilidad material superan significativamente a las empresas con calificaciones bajas en esas cuestiones, las empresas con buenas calificaciones en cuestiones inmateriales no son mejores que las empresas con calificaciones bajas en esas cuestiones.
Los inversionistas principales ahora buscan evidencia de que las compañías de su cartera se centran en los problemas de ESG materiales que son importantes para el desempeño financiero, en lugar de un compromiso mal definido de "sostenibilidad".
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Creciente demanda.
Los propietarios de activos, como los fondos de pensiones, exigen cada vez más estrategias de inversión sostenible a sus administradores de activos. Mary Jane McQuillen, administradora de cartera y jefa del programa de inversión ESG en ClearBridge Investments (una administradora activa con $ 145 mil millones en AUM), dice que en los últimos años su firma ha visto un marcado aumento en el número de nuevas consultas que mencionan a ESG. ¿Qué está impulsando esta creciente demanda? Los propietarios de activos sofisticados no solo son conscientes de que la inversión sostenible mejora los rendimientos, sino que muchos de ellos, incluidos los individuos de alto patrimonio neto, también se centran en los resultados no financieros. "Nuestros clientes más ricos quieren saber que sus inversiones están marcando una diferencia para hacer del mundo un lugar mejor", señaló Rina Kupferschmid-Rojas, jefa de finanzas sostenibles de UBS Group, que tiene el negocio de administración de riqueza más grande del mundo, con $ 2.4 trillón
Los propietarios de activos ya no tienen que estar convencidos de que la inversión sostenible es importante. "Solíamos tener que hacer un gran esfuerzo para explicar a nuestros colegas en la amplia comunidad de inversión por qué ESG es importante", señaló Eva Halvarsson, directora general del fondo de pensiones sueco AP2. "Ahora el foco está en cómo podemos capturar el valor de la integración ESG de la manera más efectiva".
Una visión evolutiva del deber fiduciario.
Un corolario de la creencia errónea de que la inversión sostenible significa sacrificar parte de la rentabilidad financiera es la creencia de que el deber fiduciario significa centrarse solo en la rentabilidad, ignorando así los factores de ESG que pueden afectarlos, especialmente a lo largo del tiempo. Sin embargo, las opiniones legales más recientes y las pautas reglamentarias dejan claro que es una violación del deber fiduciario de no considerar tales factores. Si bien la adopción de este nuevo entendimiento ha sido lenta en los Estados Unidos, otros países, como Canadá, el Reino Unido y Suecia, están tomando medidas para redefinir el concepto de deber fiduciario. El 28 de noviembre de 2018, el parlamento sueco aprobó reformas importantes que requieren que los cuatro fondos de pensiones nacionales principales se conviertan en "ejemplares" en el campo de la inversión sostenible. Como Will Martindale, jefe de política de PRI, lo expresó sin rodeos a los accionistas: "No integrar los problemas de ESG es un incumplimiento del deber fiduciario".
Goteo dentro de las empresas de inversión.
Una cosa es que el CEO o director de inversiones de una de las principales firmas de inversión adopte una inversión sostenible, y otra muy distinta es que los analistas y gerentes de cartera, quienes toman las decisiones diarias de inversión, la practiquen. Históricamente, el grupo ESG en las empresas de inversión estaba separado de los gestores de cartera y los analistas del sector (tanto en el lado de compra como en el de venta) de la misma manera que los grupos de responsabilidad social corporativa estaban históricamente separados de las unidades de negocios. Ahora los líderes sénior se aseguran de que el análisis de ESG se integre en las actividades financieras fundamentales llevadas a cabo por los analistas y los gerentes de cartera. El gran fondo de pensiones holandés ABP, por ejemplo, tiene un programa para la integración total de ESG en todas las clases de activos. "La inversión responsable es fundamental para nuestra filosofía de inversión", dijo Claudia Kruse, directora general de inversiones y gobierno responsable global de APG (la administradora de activos de ABP). “Los gerentes de cartera son responsables de evaluar cada inversión en el contexto de riesgo, rendimiento, costos y ESG. Esta ha sido una evolución cultural interna ”.
Este cambio cambiará la forma en que los inversionistas se involucran con las compañías, y la manera en que los ejecutivos corporativos ven la sostenibilidad. Las dos conversaciones clave, un equipo de inversión que habla con el CEO y CFO de una empresa, y los miembros del equipo ESG del inversionista que hablan con sus homólogos corporativos, se fusionarán en una conversación sensata sobre temas de ESG materiales. Cuando quede claro que las personas que deciden si comprar o vender las acciones de una compañía han internalizado ESG en sus cálculos, los líderes empresariales se verán obligados a hacer lo mismo dentro de sus compañías.
La integración de ESG en el análisis financiero en BlackRock, el gestor de activos más grande del mundo, con 6,1 billones de dólares bajo gestión, es ilustrativo. El CEO de la empresa, Larry Fink, ha promovido la importancia de la inversión sostenible durante varios años, pero la integración total de los criterios de ESG en las estrategias de inversión de la empresa no se ha logrado de la noche a la mañana. Tariq Fancy, el director de inversiones de inversiones sostenibles en BlackRock, compara la integración de las consideraciones de ESG en el análisis financiero tradicional con un ejercicio de cambio de comportamiento. "Algunos inversores están naturalmente inclinados a hacerlo. Otros, dependiendo de su clase de activos, geografía y estilo de inversión, toman más tiempo para ver el valor de la inversión ", dice. Los antecedentes de Fancy son como inversionistas, no de una ONG ambiental o social, lo que le da credibilidad para tratar con los equipos de inversión. Dado el tamaño de BlackRock, cambiar el comportamiento de los inversores en toda la organización requerirá tiempo y trabajo duro. "Pero si podemos hacerlo en BlackRock, podemos hacerlo a través del capitalismo", dice.
Hacer que el trabajo de Fancy y otros directores de inversiones sea más fácil es el hecho de que la fuerza laboral está formada cada vez más por Millennials, para quienes ESG es fundamental para cualquier análisis de negocios. Halvarsson nos dijo que el 20% de los empleados de AP2 son Millennials. "Esperan que integramos la sostenibilidad como parte natural de nuestro trabajo diario", dijo.
Más activismo ESG por parte de los inversores.
El activismo de los accionistas está aumentando en los mercados financieros, y ESG se está convirtiendo cada vez más en un foco de estas intervenciones. Históricamente, los inversionistas de renta fija y de capital fijo han sido excluidos, manteniendo las acciones o los bonos cuando les gusta y vendiéndolos cuando no lo hacen o cuando creen que ha alcanzado su valor máximo. Pero los gerentes activos que tienen la intención de mantener una acción por un largo tiempo y los gerentes pasivos que tienen una acción para siempre tienen un incentivo para ver que las compañías aborden los problemas materiales de ESG que mejorarán su desempeño financiero. Una forma de participación activa son las resoluciones de poder y la votación por poder, un aspecto de la estrategia de propiedad activa para una inversión sostenible. Según la firma de investigación y asesoría ESG Institutional Shareholder Services, se habían presentado en los Estados Unidos 476 resoluciones ambientales y sociales (E&S) a los Estados Unidos al 10 de agosto de 2018. La proporción de las resoluciones totales centradas en E&S ha aumentado de aproximadamente el 33% en EE. UU. El período de tiempo de 2006 a 2010 fue de alrededor del 45% de 2011 a 2016. Para 2017, se situó en poco más del 50%. Los temas principales para estas resoluciones incluyen el cambio climático y otras cuestiones ambientales, los derechos humanos, la gestión del capital humano y la diversidad en la fuerza laboral y en los consejos corporativos.
Incluso algunos fondos de cobertura activistas se están moviendo hacia una inversión sostenible. Por ejemplo, JANA Partners lanzó JANA Impact Capital Fund (JIC) y se asoció con CalSTRS para alentar a Apple a abordar el uso excesivo de sus iPhones por parte de niños y adolescentes. (Divulgación: Uno de nosotros, Eccles, está en el consejo asesor de JIC). Según Charles Penner, socio de JANA y gerente de co-cartera de JIC, la presión ha funcionado. "Apple reafirmó rápidamente su compromiso con la seguridad de sus clientes más jóvenes el día después de que expresamos nuestras inquietudes, y desde entonces ha lanzado nuevos controles", dijo. Jeff Ubben, el CEO de ValueAct Capital, lanzó su Fondo de Primavera ValueAct a principios de 2018 y tomó su primera posición en la compañía de energía global AES. Desde que Ubben se unió a la junta directiva de AES, la compañía ha acelerado su transición de carbón a fuentes de energía renovables y se ha convertido en la primera compañía de energía de los EE. UU. Que cotiza en bolsa en hacer sus revelaciones sobre el clima de acuerdo con las recomendaciones del Grupo de trabajo sobre revelaciones financieras relacionadas con el clima. A medida que la empresa acelera sus objetivos de reducción de carbono, está atrayendo a inversores europeos y canadienses orientados a la ESG que previamente lo habían evitado. Ubben nos dijo: "Nuestro objetivo es que cada compañía de la cartera de ValueAct Spring Fund obtenga una prima de sostenibilidad en el precio de sus acciones por el valor ambiental y social a largo plazo que se está generando".
Los inversionistas que no cuentan con la escala y los recursos de firmas como BlackRock o la orientación activista de JANA se están asociando con grupos como Hermes Equity Ownership Services (Hermes EOS) para involucrar a las empresas en los problemas de ESG. A partir de septiembre de 2018, Hermes EOS representaba a 45 clientes con activos y administradores de activos, con $ 468 mil millones en AUM. En 2017, trabajó con 659 empresas en 1.704 temas relacionados con el medio ambiente, la ética, la gobernanza, la estrategia, el riesgo y las comunicaciones, progresando en aproximadamente un tercio de ellas. "No solo estamos buscando información", explicó Hans-Christoph Hirt, el director de Hermes EOS. "Estamos tratando de cambiar algo".
¿Qué está frenando la inversión en ESG?
A pesar de las fuerzas que impulsan la inversión de ESG hacia adelante, todavía hay barreras que superar. El mayor obstáculo para la inversión es que la mayoría de los informes de sostenibilidad de las empresas no están dirigidos a los inversores sino a otras partes interesadas, como las ONG, y, por lo tanto, son de poca utilidad para los inversores. Para estar seguros, hay proveedores de datos que recorren una variedad de materiales de origen, incluidos los informes o los datos que pueden obtener de las compañías, para proporcionar una evaluación del rendimiento de ESG. Pero este es un pobre sustituto para la información completa de ESG reportada directamente por la compañía.
Varias organizaciones, como la Junta de Normas de Divulgación Climática, Global Reporting Initiative (GRI) y la Junta de Normas de Contabilidad de la Sostenibilidad (o SASB, donde uno de nosotros, Eccles, era el presidente fundador), intentan llenar este vacío. Sin embargo, ningún gobierno está obligando hasta ahora al uso de las normas. E incluso cuando las empresas deciden adoptarlos, los números reportados rara vez están sujetos a una auditoría rigurosa por parte de un tercero.
Si bien el mundo de los datos de ESG todavía se parece un poco al Salvaje Oeste, se están logrando avances sustanciales en la mejora de la calidad y la disponibilidad de la información a través de las fuerzas del mercado, los esfuerzos de las ONG y, en algunos territorios, la regulación, como una directiva de la UE. Requerir que todas las compañías de un tamaño determinado reporten información no financiera una vez al año. "La calidad de los datos ESG no es perfecta", dijo Fancy de BlackRock, "pero está mejorando rápidamente".
Preparándose para la Nueva Era
Nuestra investigación revela cinco acciones que las empresas pueden tomar para prepararse para la nueva era de inversión sostenible.
Articula tu propósito.
Larry Fink, quien escribe una carta anual a los CEOs, creó un gran revuelo con su misiva de 2018, titulada "Un sentido del propósito". Escribió: "Para prosperar con el tiempo, cada compañía no solo debe ofrecer un desempeño financiero, sino también mostrar cómo hace una contribución positiva a la sociedad ". Explicó este punto de vista en su carta de 2019," Propósito y beneficio ", y afirmó que" el propósito no es la única búsqueda de beneficios, sino la fuerza animadora para lograrlos ". Además, afirmó que" las ganancias no son de ninguna manera inconsistentes con el propósito, de hecho, las ganancias y el propósito están inextricablemente vinculados". Según Michelle Edkins, directora global de administración de inversiones de BlackRock," Algunas personas piensan que 'propósito' significa desviarse de la rentabilidad, pero no lo hace. "Como Colin Mayer, un profesor de la Universidad de Oxford y un experto en propósitos corporativos, recientemente nos dijo en una entrevista:" El propósito de una empresa no es solo producir beneficios, es producir soluciones a los problemas de La gente y el planeta y en el proceso de producir ganancias".
La forma más fácil para que los miembros de la junta comuniquen el lugar de la compañía en la sociedad es publicar una “Declaración de propósito”. En ella, la junta expresa la razón de ser de la empresa, identifica a las partes interesadas más importantes para su continua prosperidad y establece el tiempo. Marcos sobre los cuales las decisiones de la alta gerencia son evaluadas y recompensadas. Es esencial que esta declaración provenga de la junta, ya que su función es representar las obligaciones intergeneracionales de la corporación. Hermes EOS ha lanzado una campaña de participación para alentar a los consejos de la empresa a publicar tal declaración. "La claridad sobre el propósito corporativo es fundamental para la efectividad de la junta", explicó Hirt de Hermes EOS. "Es una piedra angular del compromiso constructivo con los inversores y otras partes interesadas".
Mejorar el compromiso con los accionistas.
Los inversores, tanto activos como pasivos y en todas las clases de activos, están buscando niveles más profundos de compromiso con sus compañías de cartera. Como “inversión sostenible” se convierte en sinónimo de “inversión”, los accionistas querrán poder participar en la suite C, incluido el CFO, y directamente con el consejo. La “Declaración de propósito” proporciona una buena base, pero debe ser parte de un informe más amplio e integrado para los accionistas. Según lo define el International Integrated Reporting Council, "un informe integrado es una comunicación concisa sobre cómo la estrategia, el gobierno, el desempeño y las perspectivas de una organización, en el contexto de su entorno externo, llevan a la creación de valor". En la práctica, esto significa que los informes de la compañía deben incluir un análisis de materialidad que identifique los problemas de ESG que afectan el desempeño financiero. Dicho informe es una forma efectiva de demostrar a los accionistas y otras partes interesadas que la compañía está practicando un "pensamiento integrado" con respecto a su papel en la sociedad. Es una forma de cambiar la orientación de los resultados financieros a corto plazo a la creación de valor a largo plazo.
La “Declaración de propósito” y un informe integrado proporcionan una buena base para que una empresa comience a comunicar su plan a largo plazo. La Iniciativa de Inversión Estratégica de CECP, una coalición a nivel de CEO, ha creado un marco para que los ejecutivos compartan los planes estratégicos a largo plazo para sus empresas, y alberga los Foros de Inversores de CEO en los cuales puede hacerlo. Casi dos docenas de jefes de compañías S&P 500, incluidos los directores ejecutivos de 3M, Aetna, Becton Dickinson, GlaxoSmithKline, IBM y Unilever, han presentado sus planes a inversionistas institucionales con unos $ 25 billones en activos bajo administración.
Finalmente, las compañías deben hacerse cargo de las llamadas trimestrales y no dejar que sean dirigidas por analistas de ventas a corto plazo. Un buen comienzo es eliminar la orientación de ganancias. La administración puede usar estas llamadas para explicar el progreso de los objetivos de ESG y cómo los objetivos contribuyen al rendimiento financiero. Esto ya está empezando a suceder. Según un informe de 2018 realizado por Goldman Sachs, casi la mitad de las compañías de S&P abordaron los temas de ESG en las conferencias telefónicas del 4Q.
Aumentar la participación de la gerencia media.
A medida que las consideraciones de ESG en las principales firmas de inversión van pasando del nivel de CEO y CIO a los analistas y gerentes de cartera, las compañías deben responder aumentando la participación de su propia gerencia media en la identificación y gestión de los problemas de ESG materiales. Después de todo, los mandos intermedios son los que comprometen recursos para lograr objetivos estratégicos. "El cambio real ocurrirá cuando las unidades de negocios se centren en lo que significa 'ESG' para su propio propósito e innovación", dijo Jonathan Bailey, el jefe de ESG que invierte en Neuberger Berman, un administrador de activos con $ 315 mil millones en AUM. "Los inversores y el CEO crean el espacio, pero es la gerencia media la que creará los productos y servicios que sirven tanto a los accionistas como a la sociedad".
Hacer que la gerencia media se involucre más es responsabilidad de la junta y de los líderes principales. Cuando sea apropiado, los ejecutivos deben incluir a los gerentes intermedios en las conversaciones con los inversionistas. Los gerentes intermedios en las unidades de negocios también deben participar en el proceso de determinación de importancia relativa en el que las compañías identifican los problemas de ESG que afectan su negocio. La alta dirección debe evaluar y recompensar a los gerentes intermedios tanto en el desempeño financiero como en el de ESG, y con una perspectiva a más largo plazo que trimestral o anual.
Invierta en sistemas internos para obtener información sobre el rendimiento de ESG.
Mientras que todas las grandes empresas tienen una infraestructura de TI sofisticada y robusta para generar informes financieros, pocas empresas cuentan con sistemas confiables para medir el rendimiento de ESG. En su lugar, la información de ESG generalmente se genera a través de hojas de cálculo o varias soluciones de software boutique enfocadas en temas diferentes, como las emisiones de carbono, la cadena de suministro o la retención de clientes. El resultado es una información ESG inoportuna y de baja calidad, que presenta desafíos no solo para los inversionistas sino también para los gerentes corporativos. De hecho, uno de los principales obstáculos hoy en día para muchas compañías que desean producir un informe integrado es que su información de ESG rara vez está disponible al mismo tiempo y en un formato comparable al de la información financiera. El desarrollo de estándares para la información de ESG, como lo hacen GRI y SASB, será útil aquí. Pero los líderes corporativos también pueden desempeñar un papel vital para acelerar el ritmo del cambio de tres maneras.
Primero, pueden poner estos estándares en práctica en sus informes externos. En segundo lugar, las empresas deben desafiar a los proveedores de software que proporcionan información financiera para extenderla a las métricas de ESG. Algunas de las grandes empresas de software ya están trabajando en esto, y trabajarán más y más rápido si hay una clara demanda del mercado. En tercer lugar, las empresas deben presionar a sus firmas de auditoría para que garanticen el rendimiento ESG informado, tal como lo hacen para el desempeño financiero. Sí, existen desafíos (como la necesidad de estándares y sistemas de TI mejores y más integrados) y preocupaciones (mayor responsabilidad, por ejemplo) al hacerlo. Pero estos son problemas superables que deben resolverse para adaptarse al enfoque cambiante de los inversores.
Mejorar la medición y la elaboración de informes.
Algunos problemas de ESG no afectan los resultados de una empresa, pero aún así afectan a la sociedad en general. Un segmento creciente de la comunidad inversora está interesado en esos impactos y está dispuesto a asignar capital a las empresas que trabajan activamente para beneficiar a la sociedad. El desafío para las empresas que desean atraer a estos inversionistas es que actualmente no existe una forma acordada de medir las "externalidades" de una empresa: los efectos positivos y negativos de sus productos y servicios en la sociedad. Como solo un ejemplo del desafío, considere la ubicación geográfica. Un molino de viento que reemplaza al carbón en China tiene un mayor impacto positivo que agregar un molino de viento similar en Noruega, donde casi toda la energía proviene de la energía hidroeléctrica.
El Impact Management Project es una red de organizaciones que trabajan para armonizar las iniciativas de medición de impacto e informes. La directora ejecutiva, Clara Barby, lo considera una "gran carpa" de personas y organizaciones comprometidas con la creación de estándares que serán útiles para las empresas y los inversores. Las empresas, al igual que los inversores, están en la frontera de este esfuerzo y aprenderán juntas. Un buen marco para pensar sobre el impacto son los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas: los 17 objetivos que la ONU identificó como necesarios para un futuro sostenible, incluida la erradicación de la pobreza y el hambre, la producción y el consumo responsables y la promoción de la igualdad de género. Un estudio de PwC de 2016 sobre el informe de sostenibilidad realizado por 470 empresas en 17 países encontró que el 62% mencionó los ODS, aunque solo el 28% proporcionó objetivos cuantitativos relacionados con el impacto social.
CONCLUSIÓN
Se está produciendo un cambio radical en la forma en que los inversores evalúan a las empresas. Su tiempo exacto no se puede predecir, pero es inevitable. Las grandes corporaciones cuyas acciones son propiedad de los grandes administradores de activos pasivos y los fondos de pensiones sentirán el cambio lo antes posible. Pero no pasará mucho tiempo antes de que las empresas de mediana capitalización también se vean sometidas a este nuevo escrutinio. Sin embargo, todas las compañías deben aprovechar la oportunidad de asociarse con inversionistas dispuestos a recompensarlos por crear valor a largo plazo para la sociedad en general.
Una versión de este artículo apareció en la edición de mayo-junio de 2019 (pp.106–116) de Harvard Business Review.
Robert G. Eccles es profesor visitante de práctica de administración en la Escuela de Negocios Saïd de la Universidad de Oxford. Es miembro del consejo asesor del JANA Impact Capital Fund y del consejo de administración del Mistra Center for Sustainable Markets.
Svetlana Klimenko es una especialista líder en gestión financiera en la vicepresidencia del Banco Mundial sobre políticas de operaciones y servicios a los países.
Mercados financieros
Harvard Business Review
La mayoría de los líderes corporativos entienden que las empresas tienen un papel clave que desempeñar para enfrentar desafíos urgentes, como el cambio climático. Pero muchos de ellos también creen que perseguir una agenda de sostenibilidad va en contra de los deseos de sus accionistas. Sin duda, algunos jefes de grandes empresas de inversión dicen que les importa la sostenibilidad, pero en la práctica, los inversionistas, los administradores de cartera y los analistas de ventas rara vez involucran a los ejecutivos corporativos en cuestiones ambientales, sociales y de gobierno (ESG). La impresión entre los líderes empresariales es que ESG simplemente no se ha generalizado en la comunidad de inversión.
Esa percepción está desactualizada. Recientemente entrevistamos a 70 altos ejecutivos de 43 firmas de inversión institucional globales, incluidos los tres administradores de activos más grandes del mundo (BlackRock, Vanguard y State Street) y propietarios de activos gigantes como el Sistema de Retiro de los Empleados Públicos de California (CalPERS), los Maestros del Estado de California. 'Sistema de Retiro (CalSTRS), y los fondos de pensiones del gobierno de Japón, Suecia y los Países Bajos. No conocemos ningún otro esfuerzo de investigación que haya involucrado a tantos líderes superiores en tantas de las firmas de inversión más grandes. Descubrimos que la ESG era una idea casi universal para estos ejecutivos.
Por supuesto, los inversores han expresado sus preocupaciones sobre la sostenibilidad durante varias décadas. Pero no hasta hace poco han traducido sus palabras en acción. La mayoría de los líderes de inversión en nuestro estudio describieron pasos significativos que sus empresas están tomando para integrar los temas de sostenibilidad en sus criterios de inversión. Para nosotros fue claro que los líderes corporativos pronto serán responsabilizados por los accionistas por el desempeño de ESG, si no lo están ya.
"Los problemas de ESG se han vuelto mucho más importantes para nosotros como inversionistas a largo plazo", nos dijo Cyrus Taraporevala, presidente y CEO de State Street Global Advisors, y expresó una opinión que se hizo eco en muchas de nuestras entrevistas. “Buscamos analizar cuestiones materiales como el riesgo climático, la calidad del directorio o la ciberseguridad en términos de cómo impactan el valor financiero de manera positiva o negativa. Ese es el enfoque integrador que estamos adoptando cada vez más para todas nuestras inversiones ". (Nota, Robert Eccles ha consultado para State Street y varias otras instituciones mencionadas en este artículo).
Los números respaldan la opinión de que los mercados de capitales se encuentran en medio de un cambio radical. En 2006, cuando se lanzaron los Principios para la Inversión Responsable (PRI) respaldados por la ONU, 63 empresas de inversión (propietarios de activos, administradores de activos y proveedores de servicios) con $ 6,5 billones en activos bajo administración (AUM) firmaron un compromiso para incorporar los problemas de ESG en sus decisiones de inversión. Para abril de 2018, el número de signatarios había aumentado a 1,715 y representaba $ 81.7 billones en AUM. Según una encuesta global realizada por FTSE Russell en 2018, más de la mitad de los propietarios de activos globales están implementando o evaluando las consideraciones de ESG en su estrategia de inversión.
Sin embargo, muchos gerentes corporativos parecen desconocer esta nueva realidad. En una encuesta reciente realizada por el Banco de América Merrill Lynch, los ejecutivos de Estados Unidos subestimaron el porcentaje de las acciones de su compañía en manos de empresas que emplean estrategias de inversión sostenibles. La estimación media fue del 5%; el porcentaje real es más como 25%.
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¿Qué es la inversión sostenible?
La inversión sostenible abarca un menú de estrategias que se pueden utilizar en combinación. Aquí hay siete comunes:
- Evaluación negativa / excluyente (eliminando empresas en industrias o países considerados inaceptables)
- Selección basada en normas (eliminando a las compañías que violan algún conjunto de normas, como los Diez Principios del Pacto Mundial de la ONU)
- Evaluación positiva / mejor en su clase (seleccionando compañías con un rendimiento ESG especialmente fuerte)
- Inversión con temas de sostenibilidad (como en un fondo centrado en el acceso a agua potable o energía renovable)
- Integración ESG (incluyendo factores ESG en análisis fundamental)
- Propiedad activa (comprometiéndose profundamente con las compañías de cartera)
- Inversión de impacto (en busca de compañías que tengan un impacto positivo en un problema de ESG sin dejar de obtener un rendimiento del mercado)
- Un ejemplo notable de inversión sostenible es la estrategia desarrollada por Mats Andersson (un ex director general de AP4), Patrick Bolton (profesor en Columbia) y Frédéric Samama (un jefe de cobertura de clientes institucionales en Amundi Asset Management) que permite la inversión a largo plazo. Inversores pasivos para cubrir el riesgo climático sin sacrificar rendimientos. La estrategia se basa en crear una cartera de empresas que tienen una huella de carbono un 50% más pequeña que los puntos de referencia y tienen un 50% menos de exposición a los "activos varados" (como los activos de combustibles fósiles que se han quedado sin rendimiento u obsoletos como resultado de la legislación). demanda, u otros factores). Este modelo, descrito en el artículo de Financial Analysts Journal "Hedging Climate Risk", ha sido utilizado por AP4, CalSTRS, el Fondo de jubilación común del estado de Nueva York, el Fondo de jubilación de Nueva Zelanda y muchos otros. Hoy en día, se están gestionando unos $ 50 mil millones en activos utilizando esta estrategia.
El primer paso que los líderes corporativos pueden tomar para prepararse para este cambio de enfoque es reconocer las fuerzas que lo impulsan. Una vez que entienden por qué los inversores se preocupan tanto por los problemas de ESG, pueden hacer cambios dentro de sus organizaciones para maximizar el valor a largo plazo para los accionistas.
Qué está conduciendo el cambio
Durante los últimos cinco años, más o menos, los inversores se han interesado cada vez más en los problemas de ESG. Seis factores están actuando como vientos de cola para este enfoque elevado.
El tamaño de las empresas de inversión.
La industria de la inversión está altamente concentrada. Los cinco administradores de activos principales poseen el 22.7% de los activos administrados externamente, y los 10 principales tienen el 34%. Las grandes empresas de inversión son ahora tan grandes que la teoría moderna de la cartera, que sostiene que los inversores pueden limitar la volatilidad y maximizar los rendimientos en una cartera al combinar inversiones de clases de activos con distintos niveles de riesgo, no se puede utilizar para mitigar los riesgos a nivel de sistema. Una pequeña empresa de inversión podría protegerse contra el cambio climático y otros riesgos a nivel de sistema invirtiendo en acciones “fatales”, como el oro, o en acciones de compañías que construyen refugios de supervivencia, por ejemplo. Pero las empresas que tienen billones de dólares bajo administración no tienen cobertura contra la economía global; en resumen, se han vuelto demasiado grandes para dejar que el planeta falle. Además, los grandes propietarios de activos, como los fondos de pensiones, se ven obligados a tener una visión a largo plazo porque tienen pasivos a largo plazo: deben planificar el pago de las jubilaciones para los próximos 100 años. Como Hiro Mizuno, el director de inversiones de $ 1.6 billones del Fondo de Pensiones del Gobierno de Japón, señaló: "Somos un propietario universal clásico con responsabilidades intergeneracionales y, por lo tanto, tenemos una visión inherente a largo plazo".
Rentabilidades financieras.
Muchos gerentes corporativos aún equiparan la inversión sostenible con su predecesor, la inversión socialmente responsable (ISR), y creen que adherirse a sus principios implica sacrificar parte de la rentabilidad financiera para hacer del mundo un lugar mejor. Esa opinión está desactualizada. Un estudio realizado por George Serafeim de la Escuela de Negocios de Harvard y sus colegas (que incluyó a uno de nosotros, Eccles) encontró que las compañías que desarrollaron procesos organizacionales para medir, administrar y comunicar el desempeño de los problemas de ESG a principios de la década de 1990 superaron a un grupo de control cuidadosamente ajustado en la siguiente 18 años. En un estudio diferente, Serafeim y sus colegas demostraron la relación positiva entre el alto rendimiento en los temas relevantes de ESG y el rendimiento financiero superior. La evidencia de los inversores corrobora que: un estudio de 2017 realizado por Nordea Equity Research (el mayor grupo de servicios financieros de la región nórdica) informó que, de 2012 a 2015, las empresas con las calificaciones más altas de ESG superaron a las empresas con las calificaciones más bajas en hasta un 40% . En 2018, Bank of America Merrill Lynch descubrió que las empresas con un mejor registro de ESG que sus pares producían rendimientos más altos a tres años, tenían más probabilidades de convertirse en acciones de alta calidad, tenían menos probabilidades de tener grandes caídas de precios y eran menos propensas a ir a la quiebra. También en 2018, Amundi Asset Management encontró que la importancia relativa de los factores ESG varía según la región. Para las carteras europeas, la gobernabilidad es particularmente importante para determinar el rendimiento superior. Para las carteras norteamericanas, los factores ambientales son los más significativos.
La clave para la nueva generación de inversión sostenible es que se enfoca solo en los problemas “materiales” de ESG que impacta la valoración de la empresa; por ejemplo, las emisiones de gases de efecto invernadero son importantes para una empresa de servicios eléctricos pero no para una empresa de servicios financieros; la gestión de la cadena de suministro es material para una compañía de ropa que utiliza trabajadores de bajo costo en países en desarrollo, pero no para una compañía farmacéutica.
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La materialidad importa
La inversión sostenible se trata de materialidad. Una empresa que gasta grandes sumas de dinero para tratar cada problema ambiental, social y de gobierno (ESG) concebible probablemente verá cómo se ve afectado su desempeño financiero; sin embargo, las empresas que se centran en cuestiones materiales tienden a superar a las que no lo hacen.
La materialidad varía según la industria. El Consejo de Normas de Contabilidad de la Sostenibilidad (SASB) ha identificado los problemas de ESG materiales para las 77 industrias en su sistema de clasificación. Por ejemplo, los problemas materiales para las empresas en la venta y distribución de alimentos incluyen las emisiones de gases de efecto invernadero, la gestión de la energía, el acceso y la asequibilidad, las prácticas laborales justas y la comercialización y publicidad justas. Para servicios de Internet y medios de comunicación, la lista incluye gestión de energía, gestión de aguas y aguas residuales, seguridad de datos y privacidad del cliente, diversidad e inclusión y comportamiento competitivo.
Un estudio realizado por Mozaffar Khan, George Serafeim y Aaron Yoon proporciona evidencia empírica de que un buen desempeño en asuntos materiales contribuye a mayores rendimientos financieros. De manera más reveladora, los investigadores descubrieron que mientras que las empresas con buenas calificaciones en temas de sostenibilidad material superan significativamente a las empresas con calificaciones bajas en esas cuestiones, las empresas con buenas calificaciones en cuestiones inmateriales no son mejores que las empresas con calificaciones bajas en esas cuestiones.
Los inversionistas principales ahora buscan evidencia de que las compañías de su cartera se centran en los problemas de ESG materiales que son importantes para el desempeño financiero, en lugar de un compromiso mal definido de "sostenibilidad".
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Creciente demanda.
Los propietarios de activos, como los fondos de pensiones, exigen cada vez más estrategias de inversión sostenible a sus administradores de activos. Mary Jane McQuillen, administradora de cartera y jefa del programa de inversión ESG en ClearBridge Investments (una administradora activa con $ 145 mil millones en AUM), dice que en los últimos años su firma ha visto un marcado aumento en el número de nuevas consultas que mencionan a ESG. ¿Qué está impulsando esta creciente demanda? Los propietarios de activos sofisticados no solo son conscientes de que la inversión sostenible mejora los rendimientos, sino que muchos de ellos, incluidos los individuos de alto patrimonio neto, también se centran en los resultados no financieros. "Nuestros clientes más ricos quieren saber que sus inversiones están marcando una diferencia para hacer del mundo un lugar mejor", señaló Rina Kupferschmid-Rojas, jefa de finanzas sostenibles de UBS Group, que tiene el negocio de administración de riqueza más grande del mundo, con $ 2.4 trillón
- Las empresas con trillones bajo administración se han vuelto demasiado grandes para dejar que el planeta falle.
Los propietarios de activos ya no tienen que estar convencidos de que la inversión sostenible es importante. "Solíamos tener que hacer un gran esfuerzo para explicar a nuestros colegas en la amplia comunidad de inversión por qué ESG es importante", señaló Eva Halvarsson, directora general del fondo de pensiones sueco AP2. "Ahora el foco está en cómo podemos capturar el valor de la integración ESG de la manera más efectiva".
Una visión evolutiva del deber fiduciario.
Un corolario de la creencia errónea de que la inversión sostenible significa sacrificar parte de la rentabilidad financiera es la creencia de que el deber fiduciario significa centrarse solo en la rentabilidad, ignorando así los factores de ESG que pueden afectarlos, especialmente a lo largo del tiempo. Sin embargo, las opiniones legales más recientes y las pautas reglamentarias dejan claro que es una violación del deber fiduciario de no considerar tales factores. Si bien la adopción de este nuevo entendimiento ha sido lenta en los Estados Unidos, otros países, como Canadá, el Reino Unido y Suecia, están tomando medidas para redefinir el concepto de deber fiduciario. El 28 de noviembre de 2018, el parlamento sueco aprobó reformas importantes que requieren que los cuatro fondos de pensiones nacionales principales se conviertan en "ejemplares" en el campo de la inversión sostenible. Como Will Martindale, jefe de política de PRI, lo expresó sin rodeos a los accionistas: "No integrar los problemas de ESG es un incumplimiento del deber fiduciario".
Goteo dentro de las empresas de inversión.
Una cosa es que el CEO o director de inversiones de una de las principales firmas de inversión adopte una inversión sostenible, y otra muy distinta es que los analistas y gerentes de cartera, quienes toman las decisiones diarias de inversión, la practiquen. Históricamente, el grupo ESG en las empresas de inversión estaba separado de los gestores de cartera y los analistas del sector (tanto en el lado de compra como en el de venta) de la misma manera que los grupos de responsabilidad social corporativa estaban históricamente separados de las unidades de negocios. Ahora los líderes sénior se aseguran de que el análisis de ESG se integre en las actividades financieras fundamentales llevadas a cabo por los analistas y los gerentes de cartera. El gran fondo de pensiones holandés ABP, por ejemplo, tiene un programa para la integración total de ESG en todas las clases de activos. "La inversión responsable es fundamental para nuestra filosofía de inversión", dijo Claudia Kruse, directora general de inversiones y gobierno responsable global de APG (la administradora de activos de ABP). “Los gerentes de cartera son responsables de evaluar cada inversión en el contexto de riesgo, rendimiento, costos y ESG. Esta ha sido una evolución cultural interna ”.
Este cambio cambiará la forma en que los inversionistas se involucran con las compañías, y la manera en que los ejecutivos corporativos ven la sostenibilidad. Las dos conversaciones clave, un equipo de inversión que habla con el CEO y CFO de una empresa, y los miembros del equipo ESG del inversionista que hablan con sus homólogos corporativos, se fusionarán en una conversación sensata sobre temas de ESG materiales. Cuando quede claro que las personas que deciden si comprar o vender las acciones de una compañía han internalizado ESG en sus cálculos, los líderes empresariales se verán obligados a hacer lo mismo dentro de sus compañías.
La integración de ESG en el análisis financiero en BlackRock, el gestor de activos más grande del mundo, con 6,1 billones de dólares bajo gestión, es ilustrativo. El CEO de la empresa, Larry Fink, ha promovido la importancia de la inversión sostenible durante varios años, pero la integración total de los criterios de ESG en las estrategias de inversión de la empresa no se ha logrado de la noche a la mañana. Tariq Fancy, el director de inversiones de inversiones sostenibles en BlackRock, compara la integración de las consideraciones de ESG en el análisis financiero tradicional con un ejercicio de cambio de comportamiento. "Algunos inversores están naturalmente inclinados a hacerlo. Otros, dependiendo de su clase de activos, geografía y estilo de inversión, toman más tiempo para ver el valor de la inversión ", dice. Los antecedentes de Fancy son como inversionistas, no de una ONG ambiental o social, lo que le da credibilidad para tratar con los equipos de inversión. Dado el tamaño de BlackRock, cambiar el comportamiento de los inversores en toda la organización requerirá tiempo y trabajo duro. "Pero si podemos hacerlo en BlackRock, podemos hacerlo a través del capitalismo", dice.
Hacer que el trabajo de Fancy y otros directores de inversiones sea más fácil es el hecho de que la fuerza laboral está formada cada vez más por Millennials, para quienes ESG es fundamental para cualquier análisis de negocios. Halvarsson nos dijo que el 20% de los empleados de AP2 son Millennials. "Esperan que integramos la sostenibilidad como parte natural de nuestro trabajo diario", dijo.
Más activismo ESG por parte de los inversores.
El activismo de los accionistas está aumentando en los mercados financieros, y ESG se está convirtiendo cada vez más en un foco de estas intervenciones. Históricamente, los inversionistas de renta fija y de capital fijo han sido excluidos, manteniendo las acciones o los bonos cuando les gusta y vendiéndolos cuando no lo hacen o cuando creen que ha alcanzado su valor máximo. Pero los gerentes activos que tienen la intención de mantener una acción por un largo tiempo y los gerentes pasivos que tienen una acción para siempre tienen un incentivo para ver que las compañías aborden los problemas materiales de ESG que mejorarán su desempeño financiero. Una forma de participación activa son las resoluciones de poder y la votación por poder, un aspecto de la estrategia de propiedad activa para una inversión sostenible. Según la firma de investigación y asesoría ESG Institutional Shareholder Services, se habían presentado en los Estados Unidos 476 resoluciones ambientales y sociales (E&S) a los Estados Unidos al 10 de agosto de 2018. La proporción de las resoluciones totales centradas en E&S ha aumentado de aproximadamente el 33% en EE. UU. El período de tiempo de 2006 a 2010 fue de alrededor del 45% de 2011 a 2016. Para 2017, se situó en poco más del 50%. Los temas principales para estas resoluciones incluyen el cambio climático y otras cuestiones ambientales, los derechos humanos, la gestión del capital humano y la diversidad en la fuerza laboral y en los consejos corporativos.
Incluso algunos fondos de cobertura activistas se están moviendo hacia una inversión sostenible. Por ejemplo, JANA Partners lanzó JANA Impact Capital Fund (JIC) y se asoció con CalSTRS para alentar a Apple a abordar el uso excesivo de sus iPhones por parte de niños y adolescentes. (Divulgación: Uno de nosotros, Eccles, está en el consejo asesor de JIC). Según Charles Penner, socio de JANA y gerente de co-cartera de JIC, la presión ha funcionado. "Apple reafirmó rápidamente su compromiso con la seguridad de sus clientes más jóvenes el día después de que expresamos nuestras inquietudes, y desde entonces ha lanzado nuevos controles", dijo. Jeff Ubben, el CEO de ValueAct Capital, lanzó su Fondo de Primavera ValueAct a principios de 2018 y tomó su primera posición en la compañía de energía global AES. Desde que Ubben se unió a la junta directiva de AES, la compañía ha acelerado su transición de carbón a fuentes de energía renovables y se ha convertido en la primera compañía de energía de los EE. UU. Que cotiza en bolsa en hacer sus revelaciones sobre el clima de acuerdo con las recomendaciones del Grupo de trabajo sobre revelaciones financieras relacionadas con el clima. A medida que la empresa acelera sus objetivos de reducción de carbono, está atrayendo a inversores europeos y canadienses orientados a la ESG que previamente lo habían evitado. Ubben nos dijo: "Nuestro objetivo es que cada compañía de la cartera de ValueAct Spring Fund obtenga una prima de sostenibilidad en el precio de sus acciones por el valor ambiental y social a largo plazo que se está generando".
Los inversionistas que no cuentan con la escala y los recursos de firmas como BlackRock o la orientación activista de JANA se están asociando con grupos como Hermes Equity Ownership Services (Hermes EOS) para involucrar a las empresas en los problemas de ESG. A partir de septiembre de 2018, Hermes EOS representaba a 45 clientes con activos y administradores de activos, con $ 468 mil millones en AUM. En 2017, trabajó con 659 empresas en 1.704 temas relacionados con el medio ambiente, la ética, la gobernanza, la estrategia, el riesgo y las comunicaciones, progresando en aproximadamente un tercio de ellas. "No solo estamos buscando información", explicó Hans-Christoph Hirt, el director de Hermes EOS. "Estamos tratando de cambiar algo".
- Las empresas deben aumentar la participación de los gerentes intermedios en cuestiones de ESG materiales.
¿Qué está frenando la inversión en ESG?
A pesar de las fuerzas que impulsan la inversión de ESG hacia adelante, todavía hay barreras que superar. El mayor obstáculo para la inversión es que la mayoría de los informes de sostenibilidad de las empresas no están dirigidos a los inversores sino a otras partes interesadas, como las ONG, y, por lo tanto, son de poca utilidad para los inversores. Para estar seguros, hay proveedores de datos que recorren una variedad de materiales de origen, incluidos los informes o los datos que pueden obtener de las compañías, para proporcionar una evaluación del rendimiento de ESG. Pero este es un pobre sustituto para la información completa de ESG reportada directamente por la compañía.
Varias organizaciones, como la Junta de Normas de Divulgación Climática, Global Reporting Initiative (GRI) y la Junta de Normas de Contabilidad de la Sostenibilidad (o SASB, donde uno de nosotros, Eccles, era el presidente fundador), intentan llenar este vacío. Sin embargo, ningún gobierno está obligando hasta ahora al uso de las normas. E incluso cuando las empresas deciden adoptarlos, los números reportados rara vez están sujetos a una auditoría rigurosa por parte de un tercero.
Si bien el mundo de los datos de ESG todavía se parece un poco al Salvaje Oeste, se están logrando avances sustanciales en la mejora de la calidad y la disponibilidad de la información a través de las fuerzas del mercado, los esfuerzos de las ONG y, en algunos territorios, la regulación, como una directiva de la UE. Requerir que todas las compañías de un tamaño determinado reporten información no financiera una vez al año. "La calidad de los datos ESG no es perfecta", dijo Fancy de BlackRock, "pero está mejorando rápidamente".
Preparándose para la Nueva Era
Nuestra investigación revela cinco acciones que las empresas pueden tomar para prepararse para la nueva era de inversión sostenible.
Articula tu propósito.
Larry Fink, quien escribe una carta anual a los CEOs, creó un gran revuelo con su misiva de 2018, titulada "Un sentido del propósito". Escribió: "Para prosperar con el tiempo, cada compañía no solo debe ofrecer un desempeño financiero, sino también mostrar cómo hace una contribución positiva a la sociedad ". Explicó este punto de vista en su carta de 2019," Propósito y beneficio ", y afirmó que" el propósito no es la única búsqueda de beneficios, sino la fuerza animadora para lograrlos ". Además, afirmó que" las ganancias no son de ninguna manera inconsistentes con el propósito, de hecho, las ganancias y el propósito están inextricablemente vinculados". Según Michelle Edkins, directora global de administración de inversiones de BlackRock," Algunas personas piensan que 'propósito' significa desviarse de la rentabilidad, pero no lo hace. "Como Colin Mayer, un profesor de la Universidad de Oxford y un experto en propósitos corporativos, recientemente nos dijo en una entrevista:" El propósito de una empresa no es solo producir beneficios, es producir soluciones a los problemas de La gente y el planeta y en el proceso de producir ganancias".
La forma más fácil para que los miembros de la junta comuniquen el lugar de la compañía en la sociedad es publicar una “Declaración de propósito”. En ella, la junta expresa la razón de ser de la empresa, identifica a las partes interesadas más importantes para su continua prosperidad y establece el tiempo. Marcos sobre los cuales las decisiones de la alta gerencia son evaluadas y recompensadas. Es esencial que esta declaración provenga de la junta, ya que su función es representar las obligaciones intergeneracionales de la corporación. Hermes EOS ha lanzado una campaña de participación para alentar a los consejos de la empresa a publicar tal declaración. "La claridad sobre el propósito corporativo es fundamental para la efectividad de la junta", explicó Hirt de Hermes EOS. "Es una piedra angular del compromiso constructivo con los inversores y otras partes interesadas".
Mejorar el compromiso con los accionistas.
Los inversores, tanto activos como pasivos y en todas las clases de activos, están buscando niveles más profundos de compromiso con sus compañías de cartera. Como “inversión sostenible” se convierte en sinónimo de “inversión”, los accionistas querrán poder participar en la suite C, incluido el CFO, y directamente con el consejo. La “Declaración de propósito” proporciona una buena base, pero debe ser parte de un informe más amplio e integrado para los accionistas. Según lo define el International Integrated Reporting Council, "un informe integrado es una comunicación concisa sobre cómo la estrategia, el gobierno, el desempeño y las perspectivas de una organización, en el contexto de su entorno externo, llevan a la creación de valor". En la práctica, esto significa que los informes de la compañía deben incluir un análisis de materialidad que identifique los problemas de ESG que afectan el desempeño financiero. Dicho informe es una forma efectiva de demostrar a los accionistas y otras partes interesadas que la compañía está practicando un "pensamiento integrado" con respecto a su papel en la sociedad. Es una forma de cambiar la orientación de los resultados financieros a corto plazo a la creación de valor a largo plazo.
La “Declaración de propósito” y un informe integrado proporcionan una buena base para que una empresa comience a comunicar su plan a largo plazo. La Iniciativa de Inversión Estratégica de CECP, una coalición a nivel de CEO, ha creado un marco para que los ejecutivos compartan los planes estratégicos a largo plazo para sus empresas, y alberga los Foros de Inversores de CEO en los cuales puede hacerlo. Casi dos docenas de jefes de compañías S&P 500, incluidos los directores ejecutivos de 3M, Aetna, Becton Dickinson, GlaxoSmithKline, IBM y Unilever, han presentado sus planes a inversionistas institucionales con unos $ 25 billones en activos bajo administración.
Finalmente, las compañías deben hacerse cargo de las llamadas trimestrales y no dejar que sean dirigidas por analistas de ventas a corto plazo. Un buen comienzo es eliminar la orientación de ganancias. La administración puede usar estas llamadas para explicar el progreso de los objetivos de ESG y cómo los objetivos contribuyen al rendimiento financiero. Esto ya está empezando a suceder. Según un informe de 2018 realizado por Goldman Sachs, casi la mitad de las compañías de S&P abordaron los temas de ESG en las conferencias telefónicas del 4Q.
Aumentar la participación de la gerencia media.
A medida que las consideraciones de ESG en las principales firmas de inversión van pasando del nivel de CEO y CIO a los analistas y gerentes de cartera, las compañías deben responder aumentando la participación de su propia gerencia media en la identificación y gestión de los problemas de ESG materiales. Después de todo, los mandos intermedios son los que comprometen recursos para lograr objetivos estratégicos. "El cambio real ocurrirá cuando las unidades de negocios se centren en lo que significa 'ESG' para su propio propósito e innovación", dijo Jonathan Bailey, el jefe de ESG que invierte en Neuberger Berman, un administrador de activos con $ 315 mil millones en AUM. "Los inversores y el CEO crean el espacio, pero es la gerencia media la que creará los productos y servicios que sirven tanto a los accionistas como a la sociedad".
Hacer que la gerencia media se involucre más es responsabilidad de la junta y de los líderes principales. Cuando sea apropiado, los ejecutivos deben incluir a los gerentes intermedios en las conversaciones con los inversionistas. Los gerentes intermedios en las unidades de negocios también deben participar en el proceso de determinación de importancia relativa en el que las compañías identifican los problemas de ESG que afectan su negocio. La alta dirección debe evaluar y recompensar a los gerentes intermedios tanto en el desempeño financiero como en el de ESG, y con una perspectiva a más largo plazo que trimestral o anual.
Invierta en sistemas internos para obtener información sobre el rendimiento de ESG.
Mientras que todas las grandes empresas tienen una infraestructura de TI sofisticada y robusta para generar informes financieros, pocas empresas cuentan con sistemas confiables para medir el rendimiento de ESG. En su lugar, la información de ESG generalmente se genera a través de hojas de cálculo o varias soluciones de software boutique enfocadas en temas diferentes, como las emisiones de carbono, la cadena de suministro o la retención de clientes. El resultado es una información ESG inoportuna y de baja calidad, que presenta desafíos no solo para los inversionistas sino también para los gerentes corporativos. De hecho, uno de los principales obstáculos hoy en día para muchas compañías que desean producir un informe integrado es que su información de ESG rara vez está disponible al mismo tiempo y en un formato comparable al de la información financiera. El desarrollo de estándares para la información de ESG, como lo hacen GRI y SASB, será útil aquí. Pero los líderes corporativos también pueden desempeñar un papel vital para acelerar el ritmo del cambio de tres maneras.
Primero, pueden poner estos estándares en práctica en sus informes externos. En segundo lugar, las empresas deben desafiar a los proveedores de software que proporcionan información financiera para extenderla a las métricas de ESG. Algunas de las grandes empresas de software ya están trabajando en esto, y trabajarán más y más rápido si hay una clara demanda del mercado. En tercer lugar, las empresas deben presionar a sus firmas de auditoría para que garanticen el rendimiento ESG informado, tal como lo hacen para el desempeño financiero. Sí, existen desafíos (como la necesidad de estándares y sistemas de TI mejores y más integrados) y preocupaciones (mayor responsabilidad, por ejemplo) al hacerlo. Pero estos son problemas superables que deben resolverse para adaptarse al enfoque cambiante de los inversores.
Mejorar la medición y la elaboración de informes.
Algunos problemas de ESG no afectan los resultados de una empresa, pero aún así afectan a la sociedad en general. Un segmento creciente de la comunidad inversora está interesado en esos impactos y está dispuesto a asignar capital a las empresas que trabajan activamente para beneficiar a la sociedad. El desafío para las empresas que desean atraer a estos inversionistas es que actualmente no existe una forma acordada de medir las "externalidades" de una empresa: los efectos positivos y negativos de sus productos y servicios en la sociedad. Como solo un ejemplo del desafío, considere la ubicación geográfica. Un molino de viento que reemplaza al carbón en China tiene un mayor impacto positivo que agregar un molino de viento similar en Noruega, donde casi toda la energía proviene de la energía hidroeléctrica.
El Impact Management Project es una red de organizaciones que trabajan para armonizar las iniciativas de medición de impacto e informes. La directora ejecutiva, Clara Barby, lo considera una "gran carpa" de personas y organizaciones comprometidas con la creación de estándares que serán útiles para las empresas y los inversores. Las empresas, al igual que los inversores, están en la frontera de este esfuerzo y aprenderán juntas. Un buen marco para pensar sobre el impacto son los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas: los 17 objetivos que la ONU identificó como necesarios para un futuro sostenible, incluida la erradicación de la pobreza y el hambre, la producción y el consumo responsables y la promoción de la igualdad de género. Un estudio de PwC de 2016 sobre el informe de sostenibilidad realizado por 470 empresas en 17 países encontró que el 62% mencionó los ODS, aunque solo el 28% proporcionó objetivos cuantitativos relacionados con el impacto social.
CONCLUSIÓN
Se está produciendo un cambio radical en la forma en que los inversores evalúan a las empresas. Su tiempo exacto no se puede predecir, pero es inevitable. Las grandes corporaciones cuyas acciones son propiedad de los grandes administradores de activos pasivos y los fondos de pensiones sentirán el cambio lo antes posible. Pero no pasará mucho tiempo antes de que las empresas de mediana capitalización también se vean sometidas a este nuevo escrutinio. Sin embargo, todas las compañías deben aprovechar la oportunidad de asociarse con inversionistas dispuestos a recompensarlos por crear valor a largo plazo para la sociedad en general.
Una versión de este artículo apareció en la edición de mayo-junio de 2019 (pp.106–116) de Harvard Business Review.
Robert G. Eccles es profesor visitante de práctica de administración en la Escuela de Negocios Saïd de la Universidad de Oxford. Es miembro del consejo asesor del JANA Impact Capital Fund y del consejo de administración del Mistra Center for Sustainable Markets.
Svetlana Klimenko es una especialista líder en gestión financiera en la vicepresidencia del Banco Mundial sobre políticas de operaciones y servicios a los países.
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