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¿Las criptomonedas están mejorando su actuación?

Una nueva investigación sugiere que los recientes esfuerzos de autorregulación del mercado son más que un truco de relaciones públicas.

Por Mariia Petryk

Mercados financieros

Harvard Business Review

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Resumen. Este artículo sostiene que los mercados de criptoactivos como Bitcoin están madurando. Esto se debe en parte a una regulación más firme y a una mayor disposición de los creadores de criptoactivos a aceptar la regulación existente. Pero también hay pruebas de que las medidas innovadoras adoptadas por los emisores de criptoactivos para crear nuevos vehículos de inversión en criptoactivos han mejorado la eficiencia de los precios y la liquidez del mercado, haciendo que la inversión en criptoactivos sea más segura para los inversores.

En enero de este año, la SEC aprobó el comercio al contado en intercambios de fondos invertidos en Bitcoin, haciendo que la inversión en Bitcoin sea accesible para los inversores comunes. Estos fondos cotizados en bolsa (ETF) recaudan fondos mediante la emisión de acciones para comprar Bitcoins que luego se almacenan en una bóveda digital segura. Por lo tanto, el precio de las acciones del ETF refleja el precio en dólares de Bitcoins y permite efectivamente a los inversores comunes comerciar con Bitcoins sin incurrir en riesgos de custodia. Con esta aprobación, el sector de los criptoactivos está claramente en un camino dirigido directamente a la corriente principal financiera.

Por supuesto, persisten obstáculos serios, uno de los cuales (al menos en Estados Unidos) es la ausencia de una regulación federal creada especialmente para las criptomonedas. Y sin un conjunto claro de reglas que separen al próximo Sam Bankman-Fried de los actores honestos, es probable que algunos inversores nunca consideren que el mercado de las criptomonedas esté completamente maduro.

Dicho esto, hay pruebas de que se están abordando las deficiencias regulatorias. Varios estados de EE. UU. ya exigen que las entidades criptográficas reciban licencias para realizar transacciones comerciales a nivel local y, por supuesto, el sector ha sido fuertemente vigilado por la SEC, el Departamento de Justicia y otras agencias federales. Además, el propio sector ha tomado medidas para autorregularse, en un intento de indicar a los inversores que los días del lejano oeste del auge de la “oferta inicial de monedas” (ICO) han quedado atrás para siempre. Por ejemplo, algunos intercambios de criptomonedas se han registrado como empresas de servicios monetarios en la Red de Ejecución de Delitos Financieros (FinCEN), que exige el cumplimiento de la Ley de Secreto Bancario de EE. UU.

Mi investigación sugiere que estos esfuerzos de autorregulación son mucho más que un truco de relaciones públicas: son señales concretas de la maduración del mercado de criptomonedas y su disposición a adoptar la regulación, a pesar de la relativa falta de acción por parte del gobierno federal para ir más allá de la vigilancia y producir criptomonedas. -regulación específica. En un artículo reciente para el Journal of Financial and Quantitative Analysis, Mahendrarajah Nimalendran, Praveen Pathak, Liangfei Qiu y yo analizamos específicamente la eficiencia del mercado, que normalmente se utiliza para medir la previsibilidad del rendimiento y la capacidad del mercado para autorregularse.

En esencia, la eficiencia del mercado rastrea qué tan bien los precios de los activos absorben la información recientemente disponible y cambian en consecuencia para informar a los inversionistas. En mercados ineficientes, los comerciantes mejor informados pueden obtener rendimientos anormales, mientras que los comerciantes desinformados están en desventaja debido a la asimetría de la información. Al exigir a las empresas que cotizan en bolsa que revelen información financiera trimestralmente, la SEC pretende frenar ese comportamiento de búsqueda de rentas por parte de comerciantes informados en el mercado de valores tradicional.

Los investigadores tradicionalmente miden la eficiencia mediante índices de varianza (VR), que reflejan la previsibilidad de los movimientos de precios a lo largo del tiempo. Si un mercado es eficiente (es decir, continuamente se valora nueva información), no se debería poder predecir el precio futuro de un activo basándose en su precio actual. Estadísticamente, los mercados más eficientes deberían producir ratios de varianza más cercanos a 1.

Nuestra investigación establece comparaciones entre la eficiencia de tres clases de criptoactivos con distintos grados de supervisión regulatoria. Las ofertas iniciales de monedas no están sujetas a ningún marco legal oficial, tal como lo estaban a finales de la década de 2010, llena de estafas. Una innovación más reciente, las ofertas iniciales de intercambio (IEO, por sus siglas en inglés) son lanzadas por intercambios de criptomonedas en lugar de empresarios independientes, una forma de regulación suave que promete ofrecer una capa adicional de diligencia debida. Además, muchos intercambios líderes, por ejemplo, Kraken y Coinbase, han optado por obtener licencias de negocios de servicios monetarios de FinCEN, lo que obliga al cumplimiento de las regulaciones contra el lavado de dinero, etc.

Finalmente, las ofertas iniciales de intercambio descentralizado (IDO) utilizan la cadena de bloques sin permiso para recaudar dinero directamente de los inversores. En este modelo, los propietarios de criptomonedas agrupan sus activos y emiten tokens estándar contra el grupo que se pueden comercializar inmediatamente a través de la cadena de bloques. El proceso de negociación está automatizado, lo que reduce las fricciones en el mercado y acelera las liquidaciones comerciales. En teoría, la puesta en común y la reducción de las fricciones deberían promover la eficiencia del mercado. Sin embargo, los IDO no están regulados, lo que nos llevó a investigar si un activo radicalmente descentralizado pero no regulado como los IDO sería más eficiente en el mercado que uno con supervisión de terceros, es decir, los IEO.

Analizamos la realidad virtual de 174 criptoactivos emitidos entre enero de 2021 y diciembre de 2022, así como ofertas públicas iniciales (IPO) para el mismo período. El análisis de los movimientos de precios de estos activos entre enero de 2021 y marzo de 2023 mostró que los criptoactivos sujetos al cumplimiento de FinCEN (es decir, las IEO con licencia) eran comparables en su eficiencia a las IPO durante su primer año en el mercado. Al comparar las OPI de nuestra muestra con las ICO, encontramos que las primeras eran un 3,8 por ciento más eficientes en promedio. Finalmente, establecimos que aunque los IDO eran marginalmente más eficientes que los IEO con licencia en el corto plazo (100 días), su ventaja se desvaneció con el tiempo, lo que sugiere que el aumento de eficiencia derivado de la liquidez entregada algorítmicamente es de corta duración, en comparación con el beneficio de la liquidez adicional. regulación.

La conclusión es que, desde la perspectiva del inversor, no todas las criptomonedas deberían agruparse. El hecho de que existan vehículos de criptoactivos que hayan tomado medidas adicionales para cumplir con las regulaciones de terceros indica que el sector está madurando y evolucionando materialmente en una dirección destinada a inspirar confianza a los inversores. Esto sucede a pesar de la falta de regulaciones federales para las criptomonedas.

Nuestra investigación sugiere que el sector criptográfico en su conjunto efectivamente ha superado la manía de las ICO de 2017-2018. Además de nuestra muestra principal, realizamos un análisis histórico a más largo plazo comparando el VR promedio de las IPO e ICO que se emitieron entre 2016-2018 con las de 2020-21. La brecha de eficiencia entre las acciones reguladas y los tokens no regulados fue un tercio menor en la última muestra.

Hay una serie de factores que impulsan esto. A medida que los inversores adquieren más conocimientos sobre las criptomonedas, podrán identificar y evitar proyectos de baja calidad. La introducción de productos más profesionalizados como los IEO ha demostrado la necesidad de que toda la industria mejore su juego. Las acciones de cumplimiento de alto perfil de la SEC contra Coinbase y Ripple han asustado a muchos posibles estafadores.

En resumen, nuestra investigación presenta un panorama de un mercado criptográfico cuyos actores se están preparando afanosamente para una adopción más generalizada, aunque a diferentes velocidades y etapas de desarrollo. Si bien el estancamiento político puede impedir que los legisladores elaboren regulaciones adaptadas para las criptomonedas en el corto plazo, alentar el cumplimiento por parte de los proyectos criptográficos de marcos comparables como los implementados por FinCEN puede servir como una solución funcional.

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Mariia Petryk es profesora asistente de sistemas de información y gestión de operaciones en el Costello College of Business de la Universidad George Mason, en Fairfax, Virginia.