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El capital vuelve a ser caro. ¿Ahora que?

Es hora de que las empresas reevalúen las inversiones de crecimiento, se concentren en la productividad y administren dinámicamente.

Por Michael Mankins

Estrategia

Harvard Business Review

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Resumen. Con el aumento de las tasas de interés en términos reales, el valor de las estrategias de crecimiento ha disminuido. Los gerentes deben observar detenidamente dónde asignan el capital, centrándose más en invertir en productividad. Tampoco deben tratar la elaboración de estrategias como un ejercicio periódico, sino como un proceso dinámico y continuo.

Durante la mayor parte de los últimos 15 años, el capital ha sido barato. Desde 2009, el costo de endeudamiento después de impuestos para algunas grandes empresas ha estado por debajo de la tasa de inflación, lo que hace que su deuda en términos reales sea gratuita. Y durante gran parte de este tiempo, el mercado de valores se movió constantemente hacia arriba, en consonancia con los costos de capital históricamente bajos. Estimamos que a principios de 2022, el costo de capital promedio ponderado (WACC) para la empresa promedio en el S&P 500 rondaba por debajo del 6%.

Todo eso cambió en marzo de 2022, cuando los bancos centrales del mundo comenzaron a subir las tasas para frenar la creciente inflación. Durante los siguientes 12 meses, la Reserva Federal de EE. UU. aumentó su tasa de referencia de los fondos federales del 0,25 % al 4,75 % y el rendimiento de las notas del Tesoro a 10 años subió del 1,75 % a casi el 4 % en la actualidad. Con el aumento de las tasas de los activos libres de riesgo, el costo de la deuda para la mayoría de las grandes corporaciones también aumentó, de un promedio de menos del 2,3 % para la mayoría de la deuda corporativa con calificación Baa a principios de 2022 a casi el 5,75 % en la actualidad. Y, finalmente, el costo del capital social también aumentó para la mayoría de las grandes empresas durante este período, de menos del 7 % a aproximadamente el 10 %, según una investigación realizada por Aswath Damondaran.en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York. En total, el WACC aumentó un 50 % o más en solo 12 meses, de menos del 6 % hace un año a casi el 9 % en la actualidad.

Frente al capital costoso, las empresas deben reexaminar cómo asignan sus recursos y comunican sus estrategias. En el valiente nuevo mundo del capital más caro, esto implicará:

1. Reevaluar las inversiones de crecimiento

Todos conocemos las formas obvias en que el crecimiento puede destruir el valor, como buscar modelos comerciales no rentables o impulsar productos con márgenes brutos negativos. Pero el crecimiento rentable también puede destruir el valor. Esto ocurre cuando el capital que se invierte en iniciativas de crecimiento genera una utilidad contable pero no produce un retorno sobre el capital que exceda el costo de capital del negocio. En el mundo actual, los líderes deberían ser mucho más perspicaces con respecto a las inversiones de crecimiento: duplicar las inversiones que probablemente produzcan rendimientos atractivos y dejar en segundo plano las inversiones de crecimiento de bajo rendimiento.

Para elaborar, a medida que aumentan los costos de capital, el valor del crecimiento en relación con el valor de la mejora del margen cambia significativamente (consulte la exposición en este artículo ). Cuando el costo del capital es bajo, las estrategias que aceleran el crecimiento crean mucho más valor que aquellas ligadas a aumentar los márgenes. Esto explica en parte por qué tantas empresas siguieron estrategias de crecimiento durante la última década con una fanfarria considerable de los inversores: Adobe, Alphabet, Dell Technologies e incluso John Deere.

Pero a medida que los costos de capital se aproximan al 9% (el promedio actual del S&P 500), el valor del crecimiento disminuye y las estrategias que aumentan la rentabilidad crean más valor. Muchas empresas ya han llegado a este punto de inflexión. Esta es la razón por la cual el NASDAQ de tecnología pesada, compuesto en gran parte por acciones de crecimiento, disminuyó tan significativamente el año pasado, desde un máximo de más de 14,000 a principios de 2022 a un mínimo de 10,500 a principios de 2023, y empresas como Meta vieron sus valores de mercado. colapsar.

Una empresa conocida por su enfoque en el crecimiento ha comenzado a describir su estrategia y desempeño de manera muy diferente en lugar de costos de capital más altos. La empresa de alta tecnología Netflix anunció recientemente que pondría fin al enfoque de la compañía en las "adiciones netas de suscriptores" como una métrica de rendimiento clave. De hecho, a pesar de agregar más de 10 millones de nuevos suscriptores en 2022, Netflix está poniendo mucho más énfasis en los ingresos, la utilidad operativa y el margen operativo como las principales medidas de desempeño de la compañía. El mensaje para los inversores es claro: al evaluar el valor de Netflix, debe considerar la rentabilidad de los clientes de transmisión, no solo su número. Es probable que otras empresas en crecimiento sigan el ejemplo de Netflix con este tipo de mensajes. 

2. Invertir en productividad

Anticipándose a una desaceleración económica, más de 3150 empresas anunciaron despidos en 2022, según datos compilados por la plataforma de inteligencia de mercado impulsada por IA Intellizence. Amazon, Microsoft, Salesforce, Disney y Philips marcaron el camino. En la mayoría de los casos, estos despidos se realizaron para aumentar la eficiencia, permitiendo que cada empresa hiciera lo mismo, con menos. En nuestra experiencia, las acciones de recuento pueden aumentar los márgenes (al menos temporalmente), pero a menudo hacen que reactivar el crecimiento sea más desafiante más adelante, especialmente si satisfacer la nueva demanda requiere una recontratación significativa. Pero las mejores empresas encuentran formas de aumentar la productividad durante las recesiones, no simplemente reducir costos.

Impulsar la productividad requiere que los líderes identifiquen los factores que impiden que su gente haga las cosas. En algunos casos, el problema es la complejidad organizativa, es decir, una combinación de procesos complejos, estructuras organizativas y formas de trabajar. A menos que esta complejidad subyacente se elimine o se aborde de otra manera, cualquier mejora en el margen será de corta duración. Como comentó recientemente un ejecutivo de un cliente después de supervisar la tercera reducción importante de la fuerza laboral de su compañía en muchos años: “Ya deberíamos haber aprendido esto. Si sacas a la gente, pero no haces el trabajo, o no cambias la forma en que se hace el trabajo, la gente invariablemente volverá”. Las medidas de eficiencia por sí solas rara vez crean mejoras sostenidas en la rentabilidad.

Mejorar la productividad a menudo requiere inversión: la sustitución de mano de obra por capital o tecnología. Algunas tecnologías nuevas ofrecen el potencial de mejorar drásticamente la productividad, con una inversión modesta. Por ejemplo, las aplicaciones de IA pueden permitir la automatización de muchas tareas rutinarias. La copia publicitaria puede ser generada por una máquina en lugar de ejércitos de profesionales de marketing; Los centros de llamadas pueden ser atendidos por modelos de lenguaje optimizados, capacitados para responder a clientes, proveedores y otras partes de una manera conversacional. Otras tecnologías, en particular, la automatización de fábricas, pueden requerir una inversión significativa. Pero si se hace bien, las inversiones en tecnología reducen los costos yaumentar la productividad, lo que permite a una empresa mejorar los márgenes a corto plazo sin sacrificar el crecimiento a medio y largo plazo.

3. Revisar dinámicamente los planes de gastos de capital

La mayoría de las empresas llevan a cabo la planificación de capital sobre una base anual. Pero el ritmo del cambio requiere un cambio. Los directores financieros necesitan mecanismos formales para realizar un seguimiento continuo de los cambios en los supuestos, los riesgos y las oportunidades a lo largo del año. Es posible que sea necesario retrasar, revisar o descartar por completo un plan para desplegar capital a mitad de año, en función de lo que suceda durante la primera mitad del año.

El presupuesto de capital dinámico requiere que las organizaciones piensen en señales, puntos de activación y métricas relacionadas. Las señales se refieren al mercado crítico ya los factores competitivos que más influyen en la decisión de una empresa de invertir capital. Por ejemplo, una suposición crítica detrás de la decisión de General Motor de invertir fuertemente en los vehículos eléctricos a batería (BEV) fue la tasa de penetración de los BEV en el mercado. Ese número está impulsado por algunas señales específicas, como el costo de las baterías, los cambios en los mandatos gubernamentales, la disponibilidad de estaciones de carga, las acciones de precios de la competencia, etc.

Cada uno de estos indicadores tiene importantes puntos de activación que deberían afectar los supuestos integrados en el plan de capital. Por ejemplo, si la cantidad de estaciones de carga en las principales áreas metropolitanas no crece como se esperaba este año, entonces las suposiciones en el plan de capital de GM probablemente tendrían que cambiar. Al monitorear continuamente las señales, en relación con los puntos de activación, las empresas pueden determinar si (y cuándo) necesitan modificar sus planes de capital para mantenerse por delante de la competencia.

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La era del dinero barato ha terminado. Ante el aumento de los costos de capital, los líderes deben repensar su enfoque de asignación de recursos y planificación de capital. Estos procesos deben volverse más disciplinados y dinámicos. Una vez que las inversiones "obvias" en el crecimiento deban ser reconsideradas. Y las acciones para mejorar los márgenes deben tener en cuenta la productividad, no solo la eficiencia. El capital, y sus costos, deben medirse y administrarse cuidadosamente. De lo contrario, las empresas corren el riesgo de invertir demasiado en las oportunidades equivocadas y de invertir poco en las adecuadas, lo que socava la rentabilidad, el crecimiento y la creación de valor futuros.

Rentabilidad, crecimiento y valor. El valor del crecimiento en relación con la mejora del margen operativo varía según el costo del capital. El valor de un aumento del 1 % en el margen operativo sostenido aumentará el valor en un 5 %, independientemente del costo de capital. El valor de un aumento del 1% en el crecimiento, por el contrario, es muy sensible al costo del capital. En este gráfico de barras, cinco círculos graduados en la parte inferior muestran diferentes costos de capital promedio ponderados, junto con las barras correspondientes que representan el cambio porcentual en el valor intrínseco para un aumento del 1 % en el margen operativo y para un aumento del 1 % en el crecimiento. Cuando el costo de capital promedio ponderado es del 3%, el valor intrínseco aumenta en un 5% cuando hay un aumento del 1% en el margen operativo y en más del 100% cuando hay un aumento del 1% en el crecimiento. Cuando el costo de capital promedio ponderado es del 6%, el valor intrínseco aumenta en un 5% cuando hay un aumento del 1% en el margen operativo, y en más del 15% cuando hay un aumento del 1% en el crecimiento. Cuando el costo de capital promedio ponderado es del 9%, el valor intrínseco aumenta en un 5% cuando hay un aumento del 1% en el margen operativo y en un 5% cuando hay un aumento del 1% en el crecimiento. Cuando el costo de capital promedio ponderado es del 12 %, el valor intrínseco aumenta en un 5 % cuando hay un aumento del 1 % en el margen operativo, y solo en un 1 % cuando hay un aumento del 1 % en el crecimiento. Cuando el costo de capital promedio ponderado es del 15 %, el valor intrínseco aumenta en un 5 % cuando hay un aumento del 1 % en el margen operativo, y en realidad disminuye en un 1 % en valor cuando hay un aumento del 1 % en el crecimiento. En pocas palabras, cuanto mayor sea el costo del capital, menor será el valor del crecimiento adicional. Cuando el costo de capital exceda el 9%, Las inversiones destinadas a mejorar los márgenes operativos valen más que las inversiones en crecimiento. Fuente: Bain & Company

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Como muestra esta tabla, mientras que el impacto en el valor (eje y) de un aumento del 1 % en el margen operativo generado por la mejora de la productividad permanece constante (al 5 % del valor de la empresa) sin importar cuál sea el costo del capital, (eje x) el impacto sobre el valor de la empresa de un aumento del 1% en el crecimiento de la empresa es muy sensible al coste del capital. En pocas palabras, cuanto mayor es el costo del capital, menos valioso es un aumento en los ingresos, y cuando el costo del capital supera el 9%, las inversiones en productividad se vuelven más valiosas que las inversiones en crecimiento.

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Michael Mankins es un líder en las prácticas de organización y estrategia de Bain y socio en Austin, Texas. Es coautor de Time, Talent, Energy: Overcome Organizational Drag and Unleash Your Team's Productive Power (Harvard Business Review Press, 2017).