Doxa 1103

Preparándose para el próximo ciclo macroeconómico y sus riesgos

Por Philipp Carlsson-Szlezak, Paul Swartz, y Martin Reeves 

Economía

Harvard Business Review

Resumen. Con una recuperación post-Covid en curso, es hora de que los líderes comiencen a considerar cómo será el próximo ciclo económico y sus riesgos. A diferencia de Covid, que fue un choque exógeno y, por lo tanto, en gran medida impredecible, los posibles desequilibrios y riesgos, incluida la inflación y las burbujas, son endógenos al sistema: surgen desde adentro y crecen con el tiempo. Esto significa que los líderes empresariales tienen la oportunidad de generar conciencia, monitorear y aumentar su resistencia a tales impactos, incluso si las predicciones precisas permanecen fuera de su alcance.

Cuando la pandemia golpeó el año pasado, los horizontes temporales de los líderes empresariales se contrajeron drásticamente, lo que obligó a centrarse en cuestiones de supervivencia, adaptación y resiliencia.

Con una recuperación mejor de lo esperado en curso, los horizontes se están expandiendo nuevamente. Sin embargo, en lugar de mirar solo la recuperación o el año que viene, este es un buen momento para que los líderes piensen en el próximo ciclo económico en su totalidad.

El ciclo de vida de una expansión

El ciclo de vida de una expansión se ve mejor a través del lente del mercado laboral. En la llamada etapa "joven" de la expansión, el alto desempleo de la recesión anterior alimenta la expansión. Pero una vez que los mercados laborales se endurecen, el ciclo entra en la etapa "vieja" con características fundamentalmente diferentes: la contratación es más difícil, el crecimiento es más escaso y las vulnerabilidades, como la inflación o las burbujas, son mayores.

En las primeras entradas del ciclo posterior a Covid, podemos ver que está en un camino verdaderamente único para parecer viejo a una edad temprana. Como se muestra en el gráfico a continuación, los niveles elevados de desempleo generalmente apuntan a muchos años de expansión antes de que el mercado laboral se estreche, pero el camino posterior a Covid tiene una pendiente mucho más pronunciada. Se desconoce cuándo exactamente la expansión posterior a Covid se convertirá en un mercado laboral ajustado, pero en general se cree que la economía de los EE. UU. Está ajustada con una tasa de desempleo de alrededor del 4,5%. Llegar allí desde los niveles actuales del 6,3% podría suceder antes de finales de 2022.

Dicho esto, llegar a la etapa anterior de una expansión no es un signo de riesgo por sí solo. Más bien, los riesgos surgen de la longevidad del ciclo, cuando hay tiempo para que las presiones se conviertan en desequilibrios macroeconómicos, especialmente cuando las políticas presionan por un mayor crecimiento.

¿Una prolongada expansión post-Covid?

Una confluencia de tres impulsores hace que el ciclo posterior a Covid sea resistente y, por lo tanto, esté predispuesto a ser de larga duración:

• El auge de los servicios: puede parecer contradictorio que los servicios ayuden a la longevidad dado que Covid es principalmente una recesión de servicios. Sin embargo, los bloqueos y el distanciamiento social son exclusivos del impacto de Covid y, fuera de una pandemia, los servicios son mucho menos volátiles que el consumo de bienes físicos. El hecho de que los servicios hayan desplazado gradualmente la producción física ya ha fortalecido la resiliencia cíclica. Considere el fracaso de la fracturación hidráulica de 2015 , que podría haber terminado con otros ciclos de posguerra. Si bien envió al sector energético a la recesión, no fue lo suficientemente grande, en relación con la economía, para descarrilar la expansión.
• Política monetaria relajada: Clásicamente, cuando los ciclos se vuelven estrechos, se vuelven vulnerables a subidas de tipos agresivas para evitar el sobrecalentamiento. Hoy en día, la inflación bien anclada no solo permite a los responsables de la formulación de políticas moverse muy lentamente, sino que una inflación demasiado baja los ha obligado a mantener las tasas bajas hasta que la inflación se mueva realmente por encima de su objetivo. Esto hace que sea menos probable que los aumentos de tasas terminen el ciclo y da un amplio espacio para proporcionar estímulos que ayuden a la longevidad y los desequilibrios.
• Política fiscal agresiva: a diferencia de la política monetaria, la política fiscal está políticamente controlada y se guía principalmente por el instinto de extender la expansión. Lo que será diferente en el futuro es una cultura política más audaz, posiblemente impulsada por la experiencia del estímulo Covid, donde el estímulo agresivo es más aceptado, ayudando a la longevidad y los desequilibrios del ciclo.

La consecuencia de la longevidad, particularmente cuando se desarrolla en la etapa madura del ciclo, es la construcción de dos tipos diferentes de desequilibrios: inflación y burbujas, los cuales son difíciles de superar.

Comprensión de los riesgos de inflación

En muchos sentidos, el temor popular y persistente a la inflación es sorprendente, dada la tendencia bajista de la inflación de más de 30 años en los EE. UU. Y otras economías. Sin embargo, una expansión prolongada podría aumentar varios riesgos de inflación, que incluyen:

• Inflación transitoria: los temores actuales sobre una inflación inminente no califican como riesgos ya que estos picos serán temporales. La inflación interanual se disparará en marzo y abril, dado que los mismos meses del año pasado capturan el punto álgido del choque de demanda pandémico cuando los precios estaban particularmente débiles. Esto debería ser ignorado y será ignorado por los responsables políticos y los mercados.
• Contención de la inflación no recesiva: los mercados laborales rígidos sostenidos eventualmente conducen a presiones de precios, que podrían generar inflación. Los responsables de la política monetaria se esforzarán por responder, permitiendo efectivamente que la presión se relaje y el ciclo continúe (el tan buscado "aterrizaje suave").
• Contención recesiva de la inflación: Esas mismas presiones inflacionarias también pueden ser demasiado fuertes para que las gestionen los responsables de la formulación de políticas, lo que lleva a un endurecimiento de la política que introduce una recesión. Si bien es plausible, esto no es probable, dada la inflación bien anclada y la capacidad de la política para moverse lentamente sin dejar de tener impacto.
• Ruptura del régimen de inflación: la inflación que no está controlada por la política, o incluso alentada por un mayor estímulo de política, tiene el potencial de socavar el régimen de inflación bien anclado. Esto es posible, pero no plausible, sobre todo a corto plazo, ya que se necesitan años de rigidez sostenida y desconsideración de las políticas para desencadenar una ruptura del régimen.

Existe un riesgo adicional de que los responsables de la formulación de políticas tengan que gestionar las expectativas del mercado. Tales expectativas han supuesto una política monetaria relajada durante muchos años y podría ser difícil ejecutar un giro hacia un aumento más rápido de las tasas sin crear turbulencias en el mercado.

Comprensión de los riesgos de las burbujas

Las burbujas representan un riesgo más significativo para el ciclo económico, ya que pueden surgir rápidamente y son más difíciles de administrar para los responsables políticos: recuerde que las burbujas (punto-com y vivienda) han sido la clave para poner fin a dos de los últimos tres ciclos. Además, pueden manifestarse en una variedad de formas (valoración, calidad, cantidad y velocidad), pero no tienen que terminar de manera problemática, lo que hace que las elecciones sobre su gestión sean aún más desafiantes.

Sin embargo, los ciclos estrechos y de larga duración crean un terreno fértil para la formación de burbujas, especialmente cuando se ven favorecidos por una política monetaria flexible. Considere las diferentes formas en que las burbujas pueden escalar y su impacto:

• Las burbujas de productos son estrechas: operan en un solo o pequeño grupo de mercados. Si bien pueden ser dramáticos y desafiantes para las empresas involucradas en esos mercados, tienen consecuencias limitadas para quienes no están en estos mercados y para la macroeconomía. Un ejemplo es la locura de los Beanie Babies de finales de la década de 1990, cuando el juguete de peluche de $ 5 tuvo precios en el mercado secundario de $ 1,000 y más.
• Las burbujas transversales se alimentan de la burbuja inicial y tienen más consecuencias, ya que generan una cascada de efectos sobre las economías financiera y real. Si bien es intrínsecamente más amenazador para la macroeconomía, no todos terminan mal, ya que algunos tienen sus raíces en los fundamentos. Considere las bajas tasas de interés de hoy que, aunque excepcionalmente bajas, también es probable que permanezcan históricamente bajas (aunque algo más altas que en 2020) durante algún tiempo. Su ascenso no tiene por qué ser problemático.
• Es probable que las burbujas que terminan el ciclo sean transversales y alcancen un tamaño tal que cuando se desenrollan, crean vientos en contra reales o financieros que ponen fin a la expansión. La burbuja de las puntocom que terminó con la expansión de la década de 1990 y la burbuja inmobiliaria que terminó con la expansión de la década de 2000 son ejemplos recientes.
• Las burbujas de relevancia sistémica no solo terminan con los ciclos, sino que crean desafíos políticos que no se cumplen, ya sea por la falta de voluntad o la incapacidad de los responsables de la formulación de políticas, los cuales siguen siendo poco probables desde la perspectiva actual. Estas burbujas rompen el régimen económico y dejan una huella extraordinaria en la sociedad, como la burbuja bursátil de la década de 1920 y la Gran Depresión.

Cómo se pueden preparar los líderes

A diferencia de Covid, que fue un shock exógeno y, por lo tanto, en gran medida impredecible, los desequilibrios y riesgos discutidos anteriormente son endógenos al sistema: surgen desde adentro y crecen con el tiempo. Eso significa que los líderes tienen la oportunidad de generar conciencia, monitorear y aumentar su resistencia a tales impactos, incluso si las predicciones precisas permanecen fuera de su alcance.

Algunas de las acciones que los líderes pueden tomar para mejorar la resiliencia a los riesgos cíclicos discutidos incluyen:

• Desarrollar el monitoreo de riesgos, las capacidades analíticas y la planificación de escenarios necesarios para rastrear y comprender los riesgos.
• Conservación de la flexibilidad incluso al realizar inversiones expansivas, con el fin de generar resiliencia frente a retrocesos posteriores.
• Estrategias de prueba de presión y planes para descubrir vulnerabilidades ocultas.
• Priorizar, gestionar y medir la resiliencia tan explícitamente como las empresas hacen la eficiencia, siendo realistas sobre las compensaciones.
• Construir una cultura que permita la apertura intelectual y la capacidad para entretener e implementar una estrategia contraria cuando surja la necesidad.

Si bien no podemos predecir el próximo ciclo con precisión, podemos conocer algunos de sus contornos generales y los riesgos y oportunidades que surgen de ellos. Los líderes con visión de futuro pueden ponerlos en práctica para minimizar el riesgo de que sus estrategias expansivas se descarrilen más adelante.

Philipp Carlsson-Szlezak es socio y director gerente de la oficina de BCG en Nueva York y economista jefe de BCG. Puede ser contactado en: Carlsson-Szlezak.Philipp@bcg.com .

Paul Swartz es director y economista senior del BCG Henderson Institute, con sede en la oficina de BCG en Nueva York.

Martin Reeves es presidente del Instituto BCG Henderson en San Francisco y coautor de The Imagination Machine (Harvard Business Review Press, de próxima publicación).