Investigación: cómo la crisis financiera aumentó drásticamente la desigualdad de riqueza en los EE. UU.
Por Moritz Kuhn, Moritz Schularick y Ulrike Steins
Harvard Business Review
Economía
Vivimos en tiempos desiguales. Las causas y las consecuencias de la ampliación de las disparidades en los ingresos y la riqueza se han convertido en un debate definitorio de nuestra época. Los investigadores han logrado avances importantes en la documentación de las tendencias de la desigualdad de ingresos o riqueza en los Estados Unidos, pero todavía sabemos poco sobre cómo evolucionan juntos, una pregunta importante para comprender las causas de la desigualdad de la riqueza.
Sabemos que los precios de los activos han sido un determinante clave de la desigualdad en la América de posguerra, en base a nuestra investigación reciente. Si bien la desigualdad de ingresos ha ido en aumento durante décadas, la desigualdad de la riqueza no había cambiado mucho hasta más recientemente. Por qué no?
Nuestra investigación demuestra que las personas más ricas y menos ricas poseen diferentes tipos de activos: la clase media tiene una mayor proporción de su riqueza en la vivienda, mientras que los ricos poseen más acciones. Una consecuencia importante de este hallazgo es que los auges de la vivienda conducen a ganancias de riqueza para los hogares apalancados de la clase media y tienden a disminuir la desigualdad de la riqueza. Los auges del mercado de valores impulsan principalmente la riqueza en la parte superior de la distribución de la riqueza, donde las carteras están dominadas por la equidad empresarial cotizada y no cotizada, lo que aumenta la desigualdad de la riqueza. La existencia de estas diferentes carteras significa que la desigualdad de la riqueza es esencialmente una carrera entre el mercado de la vivienda y el mercado de valores. Durante largos períodos en la historia de la posguerra en los Estados Unidos, esa raza ha sido el motor predominante de los cambios en la distribución de la riqueza en los Estados Unidos.
Nuestra investigación requirió un trabajo preparatorio sustancial porque los datos para estudiar esta pregunta a largo plazo no existían. Superamos este desafío compilando la Encuesta Histórica de Finanzas del Consumidor (HSCF): nuevos datos para la investigación de la desigualdad a largo plazo en los Estados Unidos.
Con el conjunto de datos en la mano, primero documentamos que las carteras de inversión difieren sistemáticamente a lo largo de la distribución de riqueza. Mientras que las carteras de los hogares ricos están dominadas por el patrimonio corporativo y no corporativo, la cartera de un hogar típico de clase media está altamente concentrada en bienes raíces residenciales y, al mismo tiempo, altamente apalancada. Estas diferencias de cartera son muy persistentes a lo largo del tiempo.
Este patrón implica que los cambios en los precios de los activos moldean la distribución de la riqueza y pueden desacoplar las tendencias en la desigualdad de ingresos y riqueza durante períodos prolongados. Cuando los precios de los activos aumentan, la riqueza crece incluso sin ahorros de los hogares, y por lo tanto, puede compensar los efectos que el bajo crecimiento de los ingresos y la disminución de las tasas de ahorro tienen en la acumulación de riqueza. Documentamos que tal desacoplamiento existió durante las cuatro décadas anteriores a la crisis financiera. Durante ese tiempo, la clase media perdió rápidamente terreno al 10% superior con respecto a los ingresos, pero, en general, mantuvo su participación en la riqueza gracias a las ganancias sustanciales en la riqueza de la vivienda. Mientras que los ingresos del 10% superior se más que duplicaron desde 1971, los ingresos de los hogares de clase media aumentaron en menos del 40% y los ingresos en el 50% inferior se estancaron en términos reales. Cuando se trata de riqueza, la imagen es diferente. Para el 50% inferior, la riqueza se duplicó entre 1971 y 2007 a pesar del crecimiento de cero ingresos. Para la clase media y el 10% superior, la riqueza creció aproximadamente a la misma tasa, aumentando en un factor de 2.5, lo que resultó en un desacoplamiento de la desigualdad de ingresos y riqueza durante 40 años.
Para el 90% inferior, los cambios en los precios de los activos fueron particularmente importantes, representando la parte dominante de su crecimiento de riqueza antes del inicio de la crisis mundial en 2008. Estimamos que entre 1971 y 2007, el 50% inferior tuvo un crecimiento de la riqueza del 97% simplemente debido a los cambios en los precios de los activos, esencialmente su riqueza se duplicó antes de tener en cuenta cualquier ahorro. La mitad superior de la distribución registró ganancias de riqueza de aproximadamente 60% debido al aumento en los precios de los activos. Políticamente, es concebible que estas grandes ganancias de riqueza para la clase media y la clase media baja ayudaron a disipar el descontento sobre los ingresos estancados durante algún tiempo.
Entonces ocurrió la crisis financiera. Cuando los precios de la vivienda colapsaron en 2008, el valor de las carteras de los hogares de clase media disminuyó sustancialmente, mientras que el rápido repunte de las bolsas impulsó la riqueza en la parte superior. Debido a su fuerte inversión en acciones, el 10% de los hogares más ricos fue el principal beneficiario del boom bursátil, mientras que al mismo tiempo se vio relativamente menos afectado por la caída en los precios de los bienes raíces residenciales. La consecuencia de pérdidas de riqueza sustanciales en la parte inferior y en el medio de la distribución, junto con las ganancias de riqueza en la parte superior produjo el mayor aumento en la desigualdad de la riqueza en la historia de la posguerra de Estados Unidos. Y sin que los precios de la vivienda mantuvieran la riqueza de los estadounidenses creciendo, la creciente desigualdad que había estado ocurriendo en los ingresos durante décadas se hizo mucho más notoria.
Nuestra investigación también estudia la división racial en la riqueza. Cuando se trata de la situación financiera de los hogares en los EE. UU., La raza sigue siendo una importante línea divisoria. Los datos de HSCF brindan una nueva perspectiva sobre la evolución a largo plazo de la desigualdad de riqueza racial, que hasta ahora había sido un territorio inexplorado, ya que los datos a largo plazo simplemente no estaban disponibles.
Las disparidades raciales en el ingreso de hoy son tan grandes como lo fueron en la era anterior a los derechos civiles. En 1950, el ingreso del hogar blanco mediano era aproximadamente dos veces más alto que el ingreso del hogar negro medio. En 2016, el ingreso de los hogares negros sigue representando solo la mitad del ingreso de los hogares blancos. La brecha de riqueza racial es incluso más amplia que la brecha de ingresos y sigue siendo tan grande como lo fue en los años 1950 y 1960. El hogar negro medio tiene menos del 15% de la riqueza de la familia blanca mediana. La crisis financiera ha golpeado particularmente a los hogares negros y ha revertido el poco progreso que se había logrado para reducir la brecha de riqueza racial durante la década de 2000. El resumen general es sombrío. Documentamos que durante más de siete décadas, al lado de ningún progreso se ha hecho en el cierre de la brecha de ingresos negro-blanco. La brecha de riqueza racial es persistente y un hecho marcado de la América de posguerra. El hogar negro típico sigue siendo más pobre que el 80% de los hogares blancos.
Los cambios en la desigualdad de la riqueza estadounidense en los últimos 70 años estuvieron dominados por una carrera entre el mercado de valores y el mercado de la vivienda. Nuestros resultados sugieren que la dinámica de los precios de los activos y la asignación de la cartera deberían entrar en el centro del escenario para la futura investigación sobre las fuentes y la dinámica de la desigualdad de la riqueza. Y la crisis financiera debería considerarse un momento definitivo en el aumento de la desigualdad de la riqueza dentro de Estados Unidos.
Moritz Kuhn es profesor asociado en la Universidad de Bonn.
Moritz Schularick es profesor de economía en la Universidad de Bonn
Ulrike Steins es candidata a doctorado en Economía en la Escuela de Economía de Bonn.
Harvard Business Review
Economía
Vivimos en tiempos desiguales. Las causas y las consecuencias de la ampliación de las disparidades en los ingresos y la riqueza se han convertido en un debate definitorio de nuestra época. Los investigadores han logrado avances importantes en la documentación de las tendencias de la desigualdad de ingresos o riqueza en los Estados Unidos, pero todavía sabemos poco sobre cómo evolucionan juntos, una pregunta importante para comprender las causas de la desigualdad de la riqueza.
Sabemos que los precios de los activos han sido un determinante clave de la desigualdad en la América de posguerra, en base a nuestra investigación reciente. Si bien la desigualdad de ingresos ha ido en aumento durante décadas, la desigualdad de la riqueza no había cambiado mucho hasta más recientemente. Por qué no?
Nuestra investigación demuestra que las personas más ricas y menos ricas poseen diferentes tipos de activos: la clase media tiene una mayor proporción de su riqueza en la vivienda, mientras que los ricos poseen más acciones. Una consecuencia importante de este hallazgo es que los auges de la vivienda conducen a ganancias de riqueza para los hogares apalancados de la clase media y tienden a disminuir la desigualdad de la riqueza. Los auges del mercado de valores impulsan principalmente la riqueza en la parte superior de la distribución de la riqueza, donde las carteras están dominadas por la equidad empresarial cotizada y no cotizada, lo que aumenta la desigualdad de la riqueza. La existencia de estas diferentes carteras significa que la desigualdad de la riqueza es esencialmente una carrera entre el mercado de la vivienda y el mercado de valores. Durante largos períodos en la historia de la posguerra en los Estados Unidos, esa raza ha sido el motor predominante de los cambios en la distribución de la riqueza en los Estados Unidos.
Nuestra investigación requirió un trabajo preparatorio sustancial porque los datos para estudiar esta pregunta a largo plazo no existían. Superamos este desafío compilando la Encuesta Histórica de Finanzas del Consumidor (HSCF): nuevos datos para la investigación de la desigualdad a largo plazo en los Estados Unidos.
Con el conjunto de datos en la mano, primero documentamos que las carteras de inversión difieren sistemáticamente a lo largo de la distribución de riqueza. Mientras que las carteras de los hogares ricos están dominadas por el patrimonio corporativo y no corporativo, la cartera de un hogar típico de clase media está altamente concentrada en bienes raíces residenciales y, al mismo tiempo, altamente apalancada. Estas diferencias de cartera son muy persistentes a lo largo del tiempo.
Este patrón implica que los cambios en los precios de los activos moldean la distribución de la riqueza y pueden desacoplar las tendencias en la desigualdad de ingresos y riqueza durante períodos prolongados. Cuando los precios de los activos aumentan, la riqueza crece incluso sin ahorros de los hogares, y por lo tanto, puede compensar los efectos que el bajo crecimiento de los ingresos y la disminución de las tasas de ahorro tienen en la acumulación de riqueza. Documentamos que tal desacoplamiento existió durante las cuatro décadas anteriores a la crisis financiera. Durante ese tiempo, la clase media perdió rápidamente terreno al 10% superior con respecto a los ingresos, pero, en general, mantuvo su participación en la riqueza gracias a las ganancias sustanciales en la riqueza de la vivienda. Mientras que los ingresos del 10% superior se más que duplicaron desde 1971, los ingresos de los hogares de clase media aumentaron en menos del 40% y los ingresos en el 50% inferior se estancaron en términos reales. Cuando se trata de riqueza, la imagen es diferente. Para el 50% inferior, la riqueza se duplicó entre 1971 y 2007 a pesar del crecimiento de cero ingresos. Para la clase media y el 10% superior, la riqueza creció aproximadamente a la misma tasa, aumentando en un factor de 2.5, lo que resultó en un desacoplamiento de la desigualdad de ingresos y riqueza durante 40 años.
Para el 90% inferior, los cambios en los precios de los activos fueron particularmente importantes, representando la parte dominante de su crecimiento de riqueza antes del inicio de la crisis mundial en 2008. Estimamos que entre 1971 y 2007, el 50% inferior tuvo un crecimiento de la riqueza del 97% simplemente debido a los cambios en los precios de los activos, esencialmente su riqueza se duplicó antes de tener en cuenta cualquier ahorro. La mitad superior de la distribución registró ganancias de riqueza de aproximadamente 60% debido al aumento en los precios de los activos. Políticamente, es concebible que estas grandes ganancias de riqueza para la clase media y la clase media baja ayudaron a disipar el descontento sobre los ingresos estancados durante algún tiempo.
Entonces ocurrió la crisis financiera. Cuando los precios de la vivienda colapsaron en 2008, el valor de las carteras de los hogares de clase media disminuyó sustancialmente, mientras que el rápido repunte de las bolsas impulsó la riqueza en la parte superior. Debido a su fuerte inversión en acciones, el 10% de los hogares más ricos fue el principal beneficiario del boom bursátil, mientras que al mismo tiempo se vio relativamente menos afectado por la caída en los precios de los bienes raíces residenciales. La consecuencia de pérdidas de riqueza sustanciales en la parte inferior y en el medio de la distribución, junto con las ganancias de riqueza en la parte superior produjo el mayor aumento en la desigualdad de la riqueza en la historia de la posguerra de Estados Unidos. Y sin que los precios de la vivienda mantuvieran la riqueza de los estadounidenses creciendo, la creciente desigualdad que había estado ocurriendo en los ingresos durante décadas se hizo mucho más notoria.
Nuestra investigación también estudia la división racial en la riqueza. Cuando se trata de la situación financiera de los hogares en los EE. UU., La raza sigue siendo una importante línea divisoria. Los datos de HSCF brindan una nueva perspectiva sobre la evolución a largo plazo de la desigualdad de riqueza racial, que hasta ahora había sido un territorio inexplorado, ya que los datos a largo plazo simplemente no estaban disponibles.
Las disparidades raciales en el ingreso de hoy son tan grandes como lo fueron en la era anterior a los derechos civiles. En 1950, el ingreso del hogar blanco mediano era aproximadamente dos veces más alto que el ingreso del hogar negro medio. En 2016, el ingreso de los hogares negros sigue representando solo la mitad del ingreso de los hogares blancos. La brecha de riqueza racial es incluso más amplia que la brecha de ingresos y sigue siendo tan grande como lo fue en los años 1950 y 1960. El hogar negro medio tiene menos del 15% de la riqueza de la familia blanca mediana. La crisis financiera ha golpeado particularmente a los hogares negros y ha revertido el poco progreso que se había logrado para reducir la brecha de riqueza racial durante la década de 2000. El resumen general es sombrío. Documentamos que durante más de siete décadas, al lado de ningún progreso se ha hecho en el cierre de la brecha de ingresos negro-blanco. La brecha de riqueza racial es persistente y un hecho marcado de la América de posguerra. El hogar negro típico sigue siendo más pobre que el 80% de los hogares blancos.
Los cambios en la desigualdad de la riqueza estadounidense en los últimos 70 años estuvieron dominados por una carrera entre el mercado de valores y el mercado de la vivienda. Nuestros resultados sugieren que la dinámica de los precios de los activos y la asignación de la cartera deberían entrar en el centro del escenario para la futura investigación sobre las fuentes y la dinámica de la desigualdad de la riqueza. Y la crisis financiera debería considerarse un momento definitivo en el aumento de la desigualdad de la riqueza dentro de Estados Unidos.
Moritz Kuhn es profesor asociado en la Universidad de Bonn.
Moritz Schularick es profesor de economía en la Universidad de Bonn
Ulrike Steins es candidata a doctorado en Economía en la Escuela de Economía de Bonn.
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